表3 四种资产量组方式与上市公司业绩增长的对比
净利润增幅(%)(加权) 净资产收益率增幅(%)(加权)
股权转让 73.30 -2.19
收购兼并 20.88 -46.66
资产置换 68.77 -22.56
投资参股 22.09 -42.27
从表3中还可以看出，收购兼并与投资参股公司的净资产收益率增幅下滑较多，分别达-46.66%和-42.27%，说明其资产利用率不高，仍没有充分发挥规模经济的优势。
(4)对资产重组业绩增幅最大的5家公司与业绩滑坡最大的5家公司的分析
实施资产重组后，有的企业业绩大幅增长，尤以一汽金杯、国嘉股份、兰陵陈香、万家乐、黔中天增幅最大，其中增幅最小的万家乐1997年净利润也比上年同期增长819.01%。这5家公司有个共同特点，即找回了主业优势或扩大了主业优势，使其资产质量明显得到改善，净资产收益率大幅提高。但也有的企业资产重组后业绩大幅下滑，如粤海发展、农垦商社、石劝业、粤富华、长城特钢，净资产收益率1997年均比上年同期下挫两位数以上。从这5家公司所采用的重组方式看，石劝业、长城特钢和粤海发展都采用股权转让形式，农垦商社及粤富华则分别采用收购兼并与投资参股形式。虽然以较短时间的运营绩效来判断重组的成败为时过早，但从这5家公司实施情况看，资产重组也确实并非“一组即灵”。
由以上10家企业的分析可以看出，资产重组也是具有风险的，既可能成功，大幅度提高公司业绩和资产质量；也可能导致失败，或称之为暂时的失败，使公司的业绩大幅滑坡。我们认为，资产重组的方式与资产重组的结果(成功或失败)没有必然的联系，决定重组效果的关键是能否在重组中确定企业的主业优势，大幅度提高主业利润。
2.上市公司目前实施重组的趋势
(1)我国大企业仍有必要通过资产重组追求规模效益
应当说，宝钢集团、长虹、海尔、江南造船等六强均是我国国民经济中的龙头企业和霸主，但对照世界500强企业排行榜来看，其差距还是显而易见的。通过资产重组，追求规模效益，对我国一些大企业来说仍有潜力可挖。
(2)提倡横向重组，集中资金发展主业
现阶段在我国提倡横向重组不仅有其理论基础，而且有典型案例。1997年9月邯钢兼并舞钢之前，舞钢已连续亏损4年，累计亏损额高达6亿元。其主要问题是管理问题，对外投资控制差、回款差(应收账款达到5.81亿元，占销售收入7.83亿元的74%)，库存达4.71亿元，占销售收入的60%，连铸比较低，生产线不配套导致生产成本过高，资产负债率高达80%以上，财务费用过大。兼并之后，全面导入了邯钢机制，注入技改资金，实现了优势互补——优势企业先进管理经验与劣势企业优质资产的结合。
据了解，全方位移植邯钢经验以后，职工还是原来的职工(邯钢只派了7名管理人员)，设备还是原来的设备。产品成本却逐月下降。1998年初已扭亏为盈。
我们认为，这启兼并之所以能成功，关键是充分发挥了邯钢的管理和技术等优势。而这些优势之所以能发挥，一个重要原因是因为采用了横向式重组。如果离开了本行业，其管理和技术等优势就不一定适用，亦就难以发挥其优势了。
(3)关于纵向重组
到目前为止，实施纵向重组的上市公司案例亦不少，亚泰集团并购双阳水泥，就是一例。在此并购中，双阳水泥享受了国家的免息政策，而且亚泰集团可以分6年替双阳水泥还清债务本金，购并的协议价格为零，实际上是承债式并购。由于亚泰集团主营房地产，对水泥业来说并无管理和技术方面的优势，所具有的只是资金方面的优势。购并后无非投入资金购买新的生产线，扩大生产规模，求得规模效益。将外部交易转为内部交易，降低了交易费用，但这很有限。因为亚泰集团每年所需水泥共15万吨，而双阳水泥在购并前的年生产能力已达74万吨，新上生产线后产量还将翻一番。可见在管理和技术方面，亚泰集团都将面临严峻的考验。其它个案，如阳光地产入主广西虎威等都面临同样的问题。
我们认为，在我国目前管理水平和技术水平普遍不高，相对来说资金不算太充裕的情况下，纵向重组不如横向重组收效明显，亦难言增强主业优势。
(4)关于混合重组
现阶段，混合重组中表现出的问题最多，失败的例子也很多。其突出表现为片面强调资本经营，严重忽视产品经营，缺乏核心产品的依托，最终以重组失败告终。
深宝安曾开创我国股市二级市场成功收购之先河，入主延中公司和并购厦门龙舟、上海爱使，控股、参股了全国近50家公司的股权，资本几乎没向各行各业，可谓风风火火，名扬天下。但此举却失去了原先在房地产业、生物工程、制药业的优势，本想“分散经营风险”，结果因为没有主导发展战略，没了主心骨，其主营业务利润由1996年的-8782.99万元下降为1997年的-9631.78万元。就像其年报分析中所说，不良资产吞食了其利润收益。因此，在1997年度，该公司曾几度减持延中股份，收缩战线。
混合重组之所以失败者众多，主要原因是因为现阶段我国企业的科技水平和管理水平普遍不高，导致企业在市场上的竞争能力不强。加之在每一行业利润水平都趋于社会平均利润水平的情况下，重组企业由于在新的行业没有基础，最终导致在所在参与的行业都失去竞争力。另外，混合重组往往是地区经济封锁，富帮贫以及政府“拉郎配”的结果。
发展我国企业资产重组的思考
1.要解决好政府在资产重组中的定位问题
由于绝大部分上市公司的股权结构相当集中，国有股或法人股占绝对的控股地位，且目前上市公司的重组大部分都是通过国家股或法人股的协议转让实现的，因此资产重组成功与否关键在于国有股或国有法入股的去向。虽然其转让仅只是从一个盘子放进另一个盘

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