的超额投资收益率更具相关性。
二、研究方法
ball和brown（1968）对信息含量的定义是：“如果我们观察到股票价格随收益报告的公布而调整，就说明反映在收益数字中的信息是有用的。”在一个有效的市场中，股票价格反映了所有的历史信息。如果会计报告拥有信息含量，就会使市场对公司未来前景的预期做出调整，从而引起股票价格的波动。这就是我们设计研究方法的理论依据。良好的研究方法是实证研究的基础。在本文中，将充分借鉴国内外学者的研究成果，力图提出一个较为科学、合理的研究方案。
（一）假设设计
我国对现金流量增量信息的实证研究尚处于摸索起步阶段。为寻找我国证券市场关于现金流量信息含量和增量信息的经验性证据，本文将设定如下假设：
h1：经营现金流量和非正常报酬之间没有联系。
本假设是证伪假设，旨在验证经营现金流量是否具有信息含量。也就是说，在控制利润与非正常报酬之间的联系后，进一步验证经营现金流量与股价的相关性。这一假设是本假设组的基石。
h2：经营现金流量含有超过同期盈余数据的增量信息内容。
该假设用于比较会计报告中现金流量和盈余数据的增量信息，旨在解决谁的增量信息更多，对投资者决策更有用的问题。
h3：应计项目在盈余中所占的比重高，现金流量的信息含量就会增加。
国外有研究证明，在盈余质量不同的公司，现金流量的信息含量是不同的。应计项目多，企业管理当局操纵盈余的可能性就越大，投资者就越需要运用现金流量信息进行股票购买、持有和出售决策，此时现金流量的信息含量就会增加。本文拟用中国的数据对这一假设进行验证，以使投资者能更有效地利用现金流量指标。
h4：在预测未来现金流量时，现金流量具有超过盈余数据更强的作用。
本假设用于验证现金流量的一个重要应用：预测未来现金流量的数量、时间和不确定性是否具有经验上的证据。fasb认为，当期盈余要比当期现金流量更好地预测未来现金流量，很多国外学者对此进行了实证分析，本文也拟用中国的数据对此进行验证。
（二）变量及指标计算
1.盈余（e）
在国外同类研究中，度量盈余的指标通常包括每股收益（eps）、收益、净利润、投资报酬率和管理层预测等，其中以每股收益较为常见。在国内研究中，陈晓、陈小悦（1999）采用了净资产收益率指标；赵宇龙（1998）采用净资产报酬率和净利润指标；陈建煌采用“营业利润”作为盈余的替代。本文借鉴陈建煌的方法，选取营业利润作为反映盈余的指标，理由是：营业利润消除了非正常损益的投资收益，表现为企业持续经营活动创造的收益，它能更好地与经营现金流量相配比。
2.预期盈余（ee）
本文的研究主要是对财务报表中的现金流量作出经验性评估。因此我们仍然采用学术界普遍认同的随机游走的模型来描述公司的预期盈余，即：
e1=et-1+εt
预期盈余eet=et-1
3.非预期盈余（ue）
该指标定义为实际盈余与预期盈余之差。即
uet=et-eet
4.非正常报酬率（ar）
股票的非正常报酬是实际报酬与正常期望报酬之间的差异。计算正常报酬的方法通常有三种：均值调整法（mean-adjusted）、市场调整法（market adjusted）和风险调整法（risk adjusted）。（均值调整法计算过程简单，缺乏足够的理论依据。）其中，陈晓、陈小悦（1999）等采用了风险调整模型；陈建煌的方法是：采用简单算术平均的市场调整法来计算非正常报酬率，即以全部样本在研究时窗内的实际投资收益率的简单算术平均数作为市场收益率，再以单个股票的实际投资收益率减去市场收益率得该股票的非正常收益率。
大多数资本市场研究都采用市场模型（market model）来估计或预测正常条件下企业的报酬率。即：
rij=α1+βirmj+εiε-n（0，б2）
这里，rij是第i家股票第j月的收益率，rmj是a股第j月的综合市场收益率。
其中，rij=（pij-pi，j-1）/ pi，j-1，pij是考虑了公司i分红送配因素经过复权处理后的第j月的收盘价。
rmj=（ij-ij-1）/ij-1，ij是a股第j月收盘指数。
为了估算盈利公布日前后各两个月的非正常报酬率，本文以4月30日（上年度财务报告公告截止日）为基准，向前和往后各推移两个月即每年的3，4，5，6月份为模型的测试期，把测试期前推8个月即从上年度的7月份至本年度的2月份为模型的估计期。测试期各个月份的非正常报酬率用实际报酬率和估计模型得出的预期报酬率之差计量。
arij=rij-erij=rij-αi ， -βi ，rmj
其中，αi ，，βi ，是用来估计期数据估算出的市场模型参数。
这里，用预测误差而不是用市场模型回归方程中得出的估计误差作为非正常报酬率的计量指标。其原因在于，估计误差计算过程会使估计系数αi ，和βi ，包含一部分非正常报酬率，而这些非正常报酬率本应包含在非正常报酬率的计量里，结果可能导致用估计误差计算的非正常报酬率绝对值偏小。这也就是本文把每一会计年度分为模型估计期和模型测试期的理由。
5.累计非正常报酬率（car）
若以4月为零月，则测试期4个月份的累计非正常报酬率为：
gari=σarij（j从-1-2）
6.现金流量
对未公布现金流量表的年份，具体的计算经营现金流量的方法是编制经营活动现金流量间接法，即从净利润为起点，公式如下：
经营活动现金流量=净利润+计提的资产减值准备+固定资产折旧+无形资产

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