| 国有股比率的变动与民间投资者的选择 |
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改善上市公司业绩不佳的状况，国有股应该早日退出资本市场，将经营主导权让给民间投资者。苏剑（2010）则通过实证分析证明国有股比率与企业的收益率之间不存在显著的相关关系，民间大股东持股比率的增加则可以显著的改善企业经营效率。
三、实证分析的指标
为了验证我国资本市场中的民间投资者与国有股股东的博弈关系，本文采用固定效果模型对上海证券交易所上市公司的面板数据进行时间效果固定的线性回归分析。由于各投资者的持股比率与公司治理效率之间并没有直接的联系，因此如果我们通过验证发现它们之间存在着相关关系，就可以证明是由于投资者对公司经营政策产生了影响，从而间接地改变了公司治理效率。
（一）固定效果模型
为了更为直接地反映公司治理效率，我们在这里选用托宾的q（Q）作为治理效率的代理变量，在模型中做因变量。自变量为国有股比率（SOC），来自民间的法人股比率（POC）以及国有股比率超过50%时的虚拟变量（DUMs）和民间法人股比率超过50%时的虚拟变量（DUMp）。此外，为了保证验证结果的准确性，我们还在模型中加入控制变量（Controlvariables），让其与自变量一起参与回归。综上所述，我们的固定效果模型为：
Q＝Intercept+Control variablesit+β1SOCit+β2POCit+β3DUMsit+β4DUMpit+εit εit=λt+EIt
i=1，2，…，N t=1，2，…，T
注：β1、β2、β3、β4分别为自变量的系数；Intercept为模型的常数项；εit是含有固定（时间）效果的误差，代表被固定的t年的时间效果，我们假定每一个企业都拥有这个时间效果。eit是模型的误差，eit~i.i.d N（0，σ2）。
（二）托宾的q
我们选用托宾的q作为模型的因变量，是因为Q不仅仅能够体现股东的获利情况，还能够更多的反应市场预期，是一个能够综合反应企业经营状况的指标。理论上认为托宾Ｑ等于企业的市场价值与企业资产的重置价值之比。但是在Q上一页 [1] [2] [3] [4] [5] 下一页 |
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