在某一较窄区间波动,预期区间的大小。
是单调变化(上升),还是整体平均而言变化(上升)。
各个具体时点的看法,预期上涨下跌的最大幅度。
(4)投资者愿意承担的风险
产品的保本比率(q)及最低要求收益率(rmin)。
是100%保本,95%保本,还是不保本。
是否有要求最低收益率>0,还是能够接受零收益率,甚至是负的收益率。
产品的流动性风险:是否有二级市场交易,是否能够向银行质押。
(5)可以进一步分析投资者做投资的原因
如果投资者看法、需求与市场状况的联系,可以为以后设计产品做好铺垫,在投资者提出需求之前设计出产品。
2.结构性产品的设计
结构性产品的几个维度:
(1)对多少个市场进行投资
单一资产类型:是指投资于股票市场,外汇市场、利率市场、信用产品市场其中之一的结构性产品。
多种资产混合:投资在超过一种的资产上,比如说quanto(quantitaty option),包括对外汇市场加股票市场的投资、或者外汇市场加商品市场、外汇市场加利率市场。
(2)有多少个标的资产
是对单个标的资产还是对一篮子标的资产。
(3)投资策略
单一策略:单纯的多头空头投资策略,或者对于相关性,波动率的看多或者看空。
多重策略:比如对冲基金,多头空头策略加上对波动率的投资
投资组合为基金的基金:不同基金的投资策略不同,基金的基金其策略就更为复杂,比如说etfs的基金等等。
(3)使用的衍生品
构成结构产品的衍生品可以是普通期权,奇异期权或者是各种期权的组合,比如说区间累计债券(range accrual)或者是累股证(accumulator)等等。
3.设计相应产品
结合个维度以及投资者的看法就可以设计相应的产品了。
(1)投资金额约束
以保本型为例,有客户的投资期限和愿意承担的风险来看,能够用于购买衍生品的金额为:可投资衍生品的金额=本金-本金的现值-要求最低收益的现值。
(2)投资产品的选择
根据投资者愿意金融的市场,选择相应的标的资产。比如说客户虽然对姑表市场很感兴趣,但是经验不足,选股能力一般,可以采取沪深300指数作为标的来构造结构性产品。
根据投资者的对未来市场的看法,可以选择相应的衍生品。比如说之前股票市场一直低迷,投资者认为在一两个月之内继续徘徊,一年之后会有反转,出现上扬的情况,这时可以考虑配置期限为一个月的区间累计债券,和期限为一年的欧式看涨期权来满足客户的需求。
(3)合约的设计
包括产品名称,投资金额,交易日期,起效日期,终止日期,以及对产品收益的规定。投资金额可以定在相对衍生品名义本金比较低的水平,这样可以吸引投资者。对于产品收益的规定是有所选的衍生品组合决定的。可以采用收益率形式表示,便于比较。产品的收益率=(所含衍生品份额×一份衍生品因标的资产带来的收益)/投资金额。
(4)定量分析及产品
对于构造出来的结构性产品,其价值就等于一个零息债券再加上衍生品的价格,其价格还需加上管理费用及要求利润。首先要确定要求利润的多少,这个由具体银行的市场策略确定。因此,关键在于衍生品价格的确定。
衍生品价格的确定有几个方法:
向投行购买的价格:为了及时确定价格,需要一个向投行随时要价的即时交易系统。作为投行,需要有一个基于不断变化的市场情况给出自己衍生报价的即时报价系统。
计算自己对冲所需要的成本。
该衍生品的理论价格:可以采用解析解,二叉树,蒙特卡洛模拟,以及有限差分来定价
各个参数的设定需要对宏观形势的把握和分析,以及定量分析。
(5)对冲及风险管理
在卖出结构性产品以后,银行需要对其头寸进行对冲。有两种方法:直接向投资银行购买相应的原材料。自己进行delta、gamma、vega、rho hedge。
就现在而言,银行可以考虑将各个分行售出的结构性产品拆分为原材料,各种原材料之间可能也会对冲一部分,这样可以减少总行向投行购买的原材料所需要的资金。因此需要一个系统,将各分行出售结构性产品分割,并自动判断,生成最终所需要的原材料数目。
目前国内银行尚不具有自己去对冲的能力,因此基本上是向投行直接购买。其价格往往高于自己对冲的成本。但是,随着竞争日益激烈,商业银行需要建立一个对冲和风险管理的系统,来帮助和约束交易员进行对冲交易。
六、结构性产品在我国的发展状况和未来展望
在我国,结构性产品发展刚刚起步。外资银行在2003年开始推出一些外汇结构理财产品。2004年3月《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》颁布实施,工农中建四大国有商业银行分别推出了“汇聚宝”、“汇得盈”、“汇利通”、“汇利丰”理财产品,交通银行、招商银行、光大银行等股份制商业银行也纷纷推出了“得利宝”等理财产品,一些境内外资商业银行也相继推出了“优利账户”、“汇利账户”等理财产品。按产品的收益特点,可分为固定利率型和浮动利率型;按产品的期限,可分为短期、中期和长期,对应的存款最长期限为一年及以下、一到三年、三年及以上;按产品挂钩条件(联动),可分为与利率挂钩、与汇率挂钩、与商品挂钩、与信用挂钩四大类。
人民币理财产品启动始于2004年9月。2004年9-12月,人民币理财产品的市场规模达到300亿元。2005年2月1日,建设银行推出20亿规模的“利得盈”人民币理财产品,全国仅3个小时即完成发行。业内人士估计,人民币理财市场可望达到1000亿人民币的市场
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