摘 要:以我国沪深两市a股市场2008年的数据为基础,考察了股权结构对公司绩效的影响。实证结果表明:国家股比例与公司绩效成u型关系,流通股比例与公司业绩负相关,法人股比例及第一大股东持股比例的平方h1指数与公司绩效正相关。根据实证分析的结果,提出了从优化上市公司股权结构和健全市场机制两方面来提高公司绩效的建议。
关键词:股权结构;公司绩效
1 引言
我国资本市场从封闭走向逐步开放,目前正处在转轨时期,因此上市公司的治理不可避免地存在许多问题。我国上市公司的特点是:大多数上市公司国有股处于绝对控股地位。在这种特殊的股权结构下,公司治理的核心不但包括协调管理层和股东之间的利益,更多的是协调由于股权分置带来的大股东和广大中小股东之间的利益。选择什么样的股权结构,是对上市公司最重要的战略决策之一。本研究的目的是对我国上市公司股权结构与绩效表现的关系进行实证分析,以求探寻优化我国上市公司股权结构的目标模式。
2 研究假设
2.1 股权集中度与公司业绩
国外研究和实践表明,在资本市场机制不发达、法律对投资者保护不健全的情况下,一国的股权结构模式一般都倾向于集中化,股权集中是法律对股东保护不足的一种替代,股权在一定程度上的集中通过内部治理效率的提高弥补了外部治理机制的不足。中国证券市场发展时间比较短,外部监督环境和各项法律法规等都不健全,由于法律法规对投资者保护不力,投资者只有通过股权集中、形成控股股东才能有效地监督代理人的行为,降低代理成本,如果一个上市公司股权比较集中,那么大股东就认为这家上市公司主要由自己负责,并因其收益也主要归自己,就有动力和压力要把上市公司搞好,也会运用自己各方面的资源支持上市公司的发展。lOcAlhost
根据以上的分析,提出假设1。
假设1:中国上市公司第一大股东持股比例与公司业绩正相关。
2.2 股权构成与公司业绩
国家在上市公司中的大股东地位不同于一般意义上的大股东,国家股权委托人的虚位以及退出机制的缺乏,使得真正行使监控权的代理人缺乏持续的动力和相应的制约机制。当国家持股比例较低时,由于动力问题而缺乏对公司的有效监控,但当国家股比例上升到一定程度后,政府的重视程度的提高以及近几年监控力量的强化,反而会有助于公司绩效的改善。并且,国家股东常常出于其特殊投资目的的考虑,会给予一些特殊公司各种优惠,使这些公司具有竞争优势,从而表现出良好的业绩。
流通股比例对上市公司业绩的影响,一般是通过股票市场的外部监控功能来实现的。但是在我国,流通股股东一般难以在公司治理中产生较大的影响。由此可见,流通股的增加对上市公司的绩效产生负面影响。
根据以上的分析,提出假设2、假设3和假设4。
假设2:国有股比例与公司业绩呈u型关系。
假设3:法人股比例与公司业绩正相关。
假设4:流通股比例与公司业绩负相关。
3 样本选择及变量定义
3.1 样本选择
本文以2008年为研究窗口,应用中国上市公司截面数据分析股权结构和公司绩效之间的关系。为了保证数据的有效性,尽量减少其他因素对公司股价信息的影响,本文剔除不完全记录和异常样本值。最后确定1381家上市公司为最终研究样本。本文数据来源于resset金融研究数据库、上市公司年报以及巨潮资讯网。本文使用的计量软件包为eviews6.0。
3.2 变量定义
本文使用的变量包括被解释变量、解释变量和控制变量三类。被解释变量是公司业绩的指标,用净资产收益率roe代表。解释变量则分别从股权构成和股权集中度角度进行考察。从股权构成角度划分,包括国有股比例ssp、法人股比例lsp和流通股比例tsp变量。股权集中度采用选用公司第一大股东持股比例的平方和h1。为了使模型具备经济解释能力,本文对公司的成长性(主营业务利润率grow)、财务杠杆(资产负债率dar)和公司规模(总资产的自然对数log(size))三个变量进行控制。具体的定义见表1。
4 股权结构与公司业绩的回归分析
4.1 模型构建
根据研究假设和相关变量定义,我建立如下模型,其中模型1考察公司业绩与股权集中度的关系,模型2、3考察公司业绩与股权构成的关系。
模型∶1
roe=β
0+β
1grow+β
2dar+β
3log(size)+β
4h1+u
模型∶2
roe=β
0+β
1grow+β
2dar+β
3log(size)+β
4ssp+β
5ssp2+β
6tsp+u
模型∶3
roe=β
0+β
1grow+β
2dar+β
3log(size)+β
4lsp+β
6tsp+u
4.2 回归分析结果与解释
(1)股权集中度与公司业绩的回归分析结果。
模型1的回归结果表明,调整后的r2=0.349539,f统计量的p值接近于0,说明模型1拟合得较好。表示股权集中度h
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