【摘要】 文章介绍了一种基于折现现金流法的模块化公司估值方法。该方法将公司估值这一过程划分为四个模块：战略分析模块、企业价值评估研究的里程碑，书中明确提出了企业价值源于企业产生的现金流量和基于现金流量的投资回报能力的观点，并构建了企业市场价值估值模型，认为企业的价值等于企业以适当折现率折现的预期现金流量的现值。palepu和healy（2008）撰写的《business analysis & valuation》一书则是基于现金流估值模型的集大成之作。lundholm和sloan（2009）通过相关分析显示自由现金流在估值与定价中扮演着重要角色。在国内，张先治（2000）、刘芍佳（2002）、胡愈（2006）、白玉玲（2008）、文豪（2009）、孙辉（2010）从不同角度详细介绍了以现金流量为基础的公司估值思路，并初步给出了评估中不同参数的确定方法。总体而言，国内公司估值的研究多以介绍西方国家的评估方法为主，理论上推崇的现金流量折现法并未很好地进入应用阶段。本文以公司估值的折现现金流模型为理论基础，将公司战略、公司财务与会计、统计分析等不同学科知识融合在一起，构建了一个具备可操作性的模块化公司估值体系。

一、基于折现现金流的公司估值理论基础

在价值评估过程中，需要一定的方法把获取的相关数据转化为公司价值，这涉及到估值模型的选择。常用的估值模型有现金流量折现模型和相对价值模型。本文是对使用最广泛、理论上最健全的现金流折现模型的创新模块化应用。LOCaLhost
（一）自由现金流的概念
自由现金流最早是由美国西北大学拉巴波特（alfred rappport）、哈佛大学詹森（michael jensen）等学者于20世纪80年代提出的一个全新的概念。麦肯锡公司的资深领导人科普兰（copeland，1990）详尽地阐述了自由现金流量的计算方法。在理论和实践中，一般认为自由现金流量是企业可向所有投资者（包括债权人和股东）支付的现金流量，是扣除各种必要的支出包括企业正常生产经营所需要的运营资本和资本支出，但不包括向公司权利要求者支付的现金之后的现金流，这部分现金流是在不影响公司持续 在对企业的未来进行估值预测时，一般假定企业没有可能会使息税前收入产生差别的营业外收入或支出，那么存在如下关系：
（ebit-i）（1-t）=ni
ebit（1-t）-i（1-t）=ni
nopat=ni+i（1-t）公式（2）
（二）折现现金流的公司估值模型
折现现金流模型（discount cash flow，dcf）是指通过选定恰当的折现率，将企业未来的自由现金流量折算到现在的价值之和作为企业的真实价值的一种价值评估方法。由于capm和apm理论进一步揭示了企业内部情况与外部环境有机结合起来，为财务分析提供更多的非财务信息，使公司估值的结果更具战略背景。战略分析内容具体包括：行业竞争分析、竞争优势分析和公司战略分析。分析方法上，本文使用pest分析法、五力分析法和swot分析法。
1.行业竞争分析
行业竞争分析是对行业所处环境所进行的分析。在宏观方面，有pest分析法——企业的前景分析才可能做到有据可依。最后，运用四大模块分析得出的结论，结合折现的现金流量估值模型，达到最终估算企业价值的目的。
四大估值模块的逻辑结构图如图1所示：

四、小结

综上所述，对公司的估值需要从战略分析入手，从行业竞争分析、竞争优势分析以及公司战略分析三个层面对公司的经营环境进行深入的剖析，拟为后面的会计分析、财务分析和前景分析打下基础，可以说战略分析模块统领全局。公司的会计分析模块则是在战略分析的基础之上对公司的会计信息质量进行评估，如果存在不应被忽视的扭曲，则需要对报表数据进行重整拟为随后的财务分析奠定基础。公司的财务分析模块则是对企业的财务业绩进行全面的评价，为前景分析模块提供合理的数据基础。这四大分析模块环环相扣地对企业的风险状况和价值创造能力作出公允判断，并最终借助基本的公司估值模型对企业的价值作出有效评估。
当然，由于信息的不充分，估值过程中必定融入了一定程度的假设判断，这都会影响估值结果的准确性，但是社会科学从来就不是一门精确的学科，大概的准确比精确的错误要有用得多，任何一个估值结果都只是为下一个阶段的商业谈判提供协商的基础而非标准答案。

【主要参考文献】
［1］ krishna g. palepu，paul m. healy，business analysis & valuation: using financial statements，4th edition.
［2］ bernard，v. l.，stober t，1989，the nature and amount of information in cash flow and accruals.，accounting review，64-65.
［3］ chen，j.p，c. chen.s. su.x.，1999，is accounting information value relevant in the emerging chinese stock market？working paper.
［4］ 迈克尔·波特.竞争战略［m］.北京：华夏出版社，1997：56-68.
［5］ 彼得.圣吉.第五项修炼［m］.上海三联出版社，1999:54-76.
［6］ 赵春光.现金流量价值相关性的实证研究——兼评现金流量表准则的实施效果［j］.会计研究，2004（2）：34-35.
［7］ 陈志斌，韩飞畴.基于价值创造的现金流管理［j］.

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