摘 要:高层管理人员薪酬与盈余成分之间的相关性一直受到学术界的关注,以企业实施以会计盈余为基础的报酬计划:(1)缺乏观察企业市场价值的能力。在现实中,大多数公司并没有在股票市场上交易,此时难以获得企业的总市场价值,会计盈余在此时便成为一种衡量企业价值变动的最具成本效益的指标。(2)业绩的分解。即使整个企业的总价值可以被观察,但是由于只有企业高级管理人员必须对整个企业负责,其他管理人员负责的企业下层管理单位的市场价值很难予以观察。(3)税收。追求利益最大化的经理人员会考虑税收的因素而选择以会计盈余作为报酬计划的基础。在由会计盈余决定的高层管理人员薪酬中,利益相关方有通过盈余管理进而影响薪酬收入的动机,在国外,众多的实证研究已经观察到这一现象。healy(1985)检验了实证会计中的分红假说,实证结果显示经理人员会通过对会计中应计项目的选择从而达到最有利于其薪酬最大化的意图。其后有众多的 通过对以上文献的梳理,我们可以看出盈余的不同组成部分在ceo薪酬中的作用是不一样的,之前我国研究盈余管理的文献大多是围绕上市公司为了满足融资或者再融资的需要而展开的(chen,et al, 2004),鲜有文献涉及高层管理人员薪酬契约中的盈余管理,研究盈余的不同组成部分在高层管理人员薪酬契约中的作用更是几近空白。本文试图在前人研究的基础上,应用中国上市公司的数据进行研究。在国外的相关研究中,分红假说是高层管理人员进行盈余操纵的重要动机之一,那么在我国,盈余的不同部分是如何影响高层管理人员薪酬,薪酬契约能否识别可操纵盈余与不可操纵盈余,这都值得我们去加以检验。lOcALHOst我们首先将盈余分为经营现金净流量和应计项目两部分,研究二者在薪酬契约中的不同作用,在此基础上利用横截面的jones模型进一步将应计项目分为可操纵应计项目与不可操纵应计项目(注:不可操纵应计项目和非可操纵应计项目为同一含义,在本文交替使用。)两部分,试图对可操纵应计项目与不可操纵应计项目的契约有用性进行进一步分析。本文可能的创新之处在于,首先,应用中国资本市场的数据验证了会计盈余的不同组成部分对于高层管理人员薪酬的影响;其次,国外的研究一般使用的是绝对数量,在本文中我们将其纲化,这样在一定程度上可以减小异方差(注:详见 古扎拉蒂. 2005. 计量经济学基础(第四版).费剑平 等 译,中国人民大学出版社:390-395.)。
三、提出假设
财务会计信息是对企业财务状况、经营成果和现金流量的一种表述方式,其结果受到会计政策选择的影响,例如由平均年限折旧法转换为加速折旧法、由先进先出法转换为移动平均法等都会影响到企业的会计盈余。此时如果高层管理人员薪酬契约是依据会计盈余而制定的,那么高层管理当局可以通过对会计政策的选择进而影响会计盈余,以达到最大化自身利益的目的。如果上述逻辑成立的话,会计盈余中的应计项目应该与高层管理当局薪酬正相关。在此基础上,利用jones模型将应计项目分为可操纵应计项目与不可操纵应计项目,在控制不可操纵应计项目的情况下,由于高层管理人员拥有通过提高可操纵应计项目从而提高自身收入的动机,因此,可操纵应计项目应与高层管理当局薪酬更为相关。因此,我们提出假设一:应计项目与高层管理当局薪酬正相关,在控制不可操纵应计项目后,可操纵应计项目与高层管理当局薪酬正相关。
同时,我们知道,企业的优质资产剥离上市而来。不论是总应计项目还是区分为可操纵性应计项目和不可操纵性应计项目,其均小于0,说明了我国上市公司的盈余质量总体上偏高,这其中尽管有一些上市公司为了达到融资或者再融资的目的进行了盈余操纵。
2.回归结果
由方程(5)的回归结果,可以看出其f值为8.5813,方程整体上在0.0001水平上显著,整体回归结果有意义。由回归系数的显著性可以得知,经营现金净流量的系数并不显著,一定程度上说明了经营现金净流量在决定我国上市公司高层管理人员薪酬方面的契约中应用并不一定有效。应计项目的系数p值为0.0364,且回归系数为正,说明了总体应计项目在高层管理人员的薪酬契约中起到了非常重要的作用,总体应计项目与高层管理人员薪酬之间呈现显著正相关,验证了假设一的前半部分。由上面的分析可以看出,在我国的高层管理人员薪酬契约中,应计项目被视为高层管理人员的经营成果的重要体现,而经营现金流量并没有得到重视,可能的原因在于,我国现金流量表起步较晚,资本市场并没有充分认识到现金流量表的作用,从而难以充分利用现金流量信息对高层管理人员进行激励。
由对方程(5)的回归结果,可以知道应计项目在决定高层管理人员薪酬方面起到非常重要的作用,在此基础上,应用修正的横截面jones模型将总应计项目划分为可操纵应计项目与不可操纵应计项目两部分,分析可操纵部分与不可操纵部分在决定高管薪酬中的作用有何不同。
由方程(6)的回归结果可以看出,f值为11.6325,总体上在0.0000水平上显著,回归结果有意义。从回归结果来看,在将总应计项目区分为可操纵应计项目与不可操纵应计项目后,结果显示可操纵项目与高层管理人员薪酬之间关系并不显著,说明了管理当局难以通过对应计项目的操纵达到最大化自身薪酬的意
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