果相比是很低的,可见在我国负债治理并没有发挥理想的效果,总体上呈现出治理的无效性。这与西方负债有助于提高企业价值的观点不符。
2.负债期限结构与企业价值的回归结果分析(见表3)
从表3的实证结果可见,自变量长期负债率与短期负债率相关系数达到-0.9749,因此存在明显的相关性,如果两个变量同时放进一个模型,则影响结果的准确性。利用前述所建立的回归模型2,用spss检验出的短期负债、长期负债对公司价值的影响结果如表4和表5所示。

从表4和表5可以看出短期负债率与企业价值正相关,显著性为0.0339,说明短期负债率对企业价值有显著的正影响;长期负债率(ld)与企业价值负相关,显著性为0.0020,说明长期负债率对企业价值有显著的负影响。可以看出,相对于长期负债比例,短期负债的监督约束作用更有效,对企业价值有更为积极的影响。此外,回归结果显示,企业规模和企业价值负相关性,分析原因为中国股民大都是散户,对企业了解不够透彻,偏好于小规模的企业。以上实证研究验证了短期负债比长期负债更有利于提高企业价值的假设。
3.负债类型与企业价值的回归结果分析
企业的日常经营活动中,负债一般来自于商业信用、银行借款和其他类型负债等,根据前面的分析,在本文研究中,主要考虑两个研究变量:商业信用和银行借款。
依照前述所建立的回归模型3,用spss检验出的负债类型对企业价值的影响结果如表6所示。
从表6的回归结果可以看出,银行借款比率、商业信用率与企业价值偏相关系数分别为-1.5292、-1.2467,显著性分别为0.0000、0.0000,说明银行借款比例、商业信用比例与企业价值有强烈的负相关关系。验证了商业信用与企业价值负相关关系,银行借款与企业价值关系没有通过假设,分析原因为:虽然银行有合同、协议等一定的约束力,但当企业进入财务困境,特别是国有企业,国家会把一部分责任转移到银行那里,此时的银行已不再有监督约束作用;另外,信贷资产只是按自己的评估给出价格,没有市场,因而实际价格不会根据市场的变化而变化;其次是道德风险,道德是内在的,外界力量不可能时时刻刻进行监督,一旦企业抽机会转移资金用途,或者因特殊情况改变用途,转移资产,这也不是所能监督到的。其他控制变量,如公司成长性、公司规模与企业价值显著相关。

三、研究结论
本文结合企业的规模、成长性,研究了融资结构对企业价值的影响,得出以下相关的研究结论:
结论1:企业价值先是随着资产负债率的增加而增加,然后经过某一点后,随着资产负债率的增加而减少,并且存在一个最优值;企业的短期负债融资比例和企业价值有正相关关系;企业的长期负债融资比例和企业价值有一个负相关关系。
总体上来说,企业的短期借款数额较大,负债结构不是很合理,负债的治理约束作用不够理想,在企业经营过程中没有起到西方理论界的预期效果。这种情况下,企业的经营者和股东就会侵害债权人的利益。另外,还应进一步加强破产机制的建设。总之,制造业上市公司应通过调整长期负债率,使企业资本结构更为合理,从而有利于提高企业价值。
结论2:企业中的商业信用和企业价值有负相关关系。在我国,商业信用还是一个比较原始的状态,都是经营过程自发形成的,数额小,比较分散。由于缺乏统一的管理,企业之间的商业信用往往普遍偏高。有的企业的应收账款、应收票据在企业的资产当中占据了很大的比例。另外,当债务人到期未还、转移资金用途或者陷入困境时,往往也没有特殊的法律规定对债权人的利益进行保护。
结论3:企业的银行借款和企业价值有负相关关系。这一结论和假设恰恰相反,银行借款也没有起到应有的作用。在我国,只有具备一定实力的企业才有上市资格,因而我国的上市公司一般是由最初的国有企业转化而来,国家股占有很大比例。银行一般也是属于国家或者地方所有,这就出现了一个源头两个分支的现象。在上市公司出现财务困境时,国家会从另一个分支里面弥补。因此这个时候银行不会再为了自己的利益去向企业讨债。有时银行付出的代价也很大,对我国的上市企业没有监督力,对企业价值产生负面影响。

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