【摘 要】 企业是一价值创造系统,价值的保值增值是价值驱动因素作用的结果,而各价值驱动因素对价值创造系统的作用力是不同的。其中,起基础和核心作用的驱动因素,就是本文界定的企业价值基点,其具有主导性、多样性、变动性等特征。借助eva(经济增加值)模型可判别出企业价值基点。维护企业价值基点,需遵循价值最大化、顾客价值最大化、立足战略与战术实施相结合三原则。为让相关利益者更好地知悉企业价值基点的存在过程、状态、趋势,企业应定期对其作适当披露。
【关键词】 价值基点;价值最大化;战略;顾客价值最大化;披露

企业是一价值创造系统,不管企业规划什么目标,进行什么创新,有一条是根本的,那就是企业价值创造系统存在,这是硬道理准则,所以,关注影响企业价值创造系统存在的根本和核心影响活动、因素,显得很必要。

一、企业价值基点的涵义

企业价值基点的定义为在企业价值创造过程中起基础和核心作用的相关活动或因素。如果把企业价值创造系统比喻为一棵大树,那价值基点就好比大树的根。其有几个方面的特征:
(一)价值性
价值性是企业价值基点的本质特征,体现了企业价值创造主体活动的性质,也体现了笔者研究分析的角度,即从价值创造和价值管理的角度来认识它。
(二)主导性
主导性是企业价值基点的功能特征,价值创造过程是系列环节、多重角度、数层结构组成的,其中企业价值基点对关联环节、不同角度、特定结构起支撑发动作用。LOCaLHOSt
(三)广泛性
企业价值基点存在于一切企业价值创造活动中,没有企业价值基点的企业价值创造活动是不能长期创造价值的,因为活动本身缺乏存在的基础。但区别于平时讲的“核心竞争力”,核心竞争力存在于有竞争力的竞争性价值创造活动中,是部分企业或其他主体存有的能量。如受国家垄断影响的公共事业部门不一定在价值创造活动中拥有核心竞争力,因为它不需要竞争,而其一定离不开国家的垄断政策,这就是它价值创造的价值基点。
(四)多样性
企业价值基点存在的形式是多样的,包括企业规模、技术、资源、管理活动等,这区别于企业的“主营业务”。“主营业务”是价值基点运作的结果,其是用业务量衡量的,而企业价值基点是由相关活动和因素在价值创造中的作用力决定的。
(五)内在性
企业价值基点的表达形式应该是企业可以控制的存在状态,任何外在的不可控存在状态不宜表达为企业价值基点,否则,将缺乏现实的操作意义。如地震是否发生直接关系企业的存在,但地震发生与否是企业无法控制的,不宜表达为企业价值基点。
(六)必要性
企业价值基点是价值创造保持水平和向高水平提升的必要条件,不是充分条件。企业价值基点有时需在一定辅助条件下,才能充分发挥其基础作用。如:一个有悠久历史品牌的企业,管理水平跟不上,就可能使企业衰败。
(七)动态性
企业价值基点有时是以一定的市场资源条件存在为条件的,当相关条件发生变化时,企业价值基点有可能发生变化。如:在证券市场繁荣的条件下,公司的证券业务将可能是企业的价值基点,但当相关因素发生变化,证券市场呈萧条状态时,证券业务可能是花钱不赚钱的业务。

二、借助eva发现企业的价值基点

eva(经济增加值)本质上就是减去资本成本的自由现金流量,它是对传统自由现金流量的修正。评价企业盈利能力时通常采用的会计利润及现金流指标存在明显的缺陷,难以正确反映企业的真实业绩。因为股东的投入是有成本的,会计利润未考虑企业权益成本的机会成本,企业的盈利只有在高于其资本成本时才为股东创造价值。eva也被称为“经济利润”,它衡量了减除资本占用费用后企业经营产生的利润,是企业经营效率和资本使用效率的综合指标,是衡量企业价值创造能力的较为科学的一个指标。
经济增加值(eva)= [资本回报率(roic)-加权资本成本(wacc)]×投资资本(ic)= 扣除调整税的净营业利润(noplat)-资本总成本(wacc × ic)
资本回报率(roic)=销售利润率(ebit/s) ×资本周转率(s/ic)
加权资本成本(wacc)= d×(1-t)kd/(d+e)+e×ke/(d+e),其中:d为负债总额;e为权益总额;kd为平均负债成本;ke为平均权益成本(可用以下capm模型估算);t为所得税率。
资本资产定价模型(capm)ke=rf+p(rm-rf),其中:rf为无风险报酬率;rm为平均风险股票必要的报酬率;p为股票的贝塔系数。
投资资本(ic)即总投资额,是一个公司在一个特定时期内在各类资产上进行投资的总和。它包括固定资产投资、流动资本的新增额和其他资产的新增额。
eva不仅可以有效度量股东价值的实现程度和公司的真实业绩,还可以引导人们产生正确的行为。也就是说,eva能促进价值创造,是一种实现股东价值最大化的有效机制。我们需要知道价值是在哪里创造的,即确认所谓“企业价值驱动因素”。通过eva公式的分解,能够找出企业价值创造的关键驱动因素——决定投资资本回报率(roic)的资产配置、业务经营以及影响资本成本(主要指加权平均资本成本——wacc)的公司资本结构、公司治理结构等。
通过对eva这个核心标杆的分解和敏感性分析,可以将其他财务指标和非财务指标与公司价值的衡量标准紧密联系在一起,找出对eva影响较大的指标,即那些关键的价值驱动杠杆。再结合定性分析,即可确定企业价值基点。
前述经济增加值模型计算、分解、分析过程,亦可通过下面的流程图表达:

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