[摘 要] 国有企业集团内部资本市场存在着过度融资、盲目的多元化投资、功能异化和内部代理问题十分严重等方面的问题。外部资本市场的不健全、国有企业集团特有的股权结构和治理结构的固有缺陷是导致这些问题产生的原因。针对这些问题提出了有针对性的对策和建议来不断完善国有企业集团内部资本市场。
[关键词] 国有企业集团 内部资本市场 功能异化

国有企业集团内部资本市场是国有企业集团内部资金在各成员企业之间流动与配置的场所。尽管国有企业集团内部资本市场在提高资金的使用效率与效益、优化资源的配置等方面发挥着积极的作用,但同样存在着不容忽视的问题。

一、国有企业集团内部资本市场存在的主要问题

1.国有企业集团内部存在着过度融资现象
国有企业集团内部资本市场的过度融资现象主要表现如下:(1)资金需求方严重偏离“以需定筹”的原则,融通的资金远超过其投资项目对资金的需求量,造成大量资金闲置。(2)即使资金需求方融通的资金数量遵循了“以需定筹”的原则,但资金需求方拟投资的项目并不能为国有企业集团创造出正的净现值,则资金需求方为拟投资项目所融通的资金也属于过度融资范畴。
国有企业集团内部资本市场上的过度融资,使国有企业集团资金使用效率和效益不断降低,偏离了国有企业集团价值最大化的理财目标。同时,过度融资也使国有企业集团内部资本市场优化资源配置和价值发掘的功能优势逐步丧失,在一定程度上动摇了国有企业集团内部场资本市场存在的基础。LoCAlHost
2.子公司盲目地进行多元化投资
在过度融资的基础上,国有企业集团内部子公司不可避免地进行多元化投资。国有企业集团的子公司盲目地进行多元化投资,与新兴国家中的企业集团相比具有显著的差异:khanna和palepu在研究印度企业集团内部资本市场时发现,尽管印度企业集团本身是高度多元化的,但其控股或参股的公司则大多是专业化的公司;lins和serves在对新兴市场国家多元化公司的价值进行实证分析时发现,多元化公司与相应的专业化公司相比,市场价值有7%的折价。
当国有企业集团内部子公司盲目地进行多元化投资时,集团总部并不能对所有的投资机会都有准确的判断,从而导致投资失败,国有企业集团的整体效益不断下降。更为严重的是,当国有企业集团内部存在富裕的资金却缺乏很好的投资机会时,由于外部资本市场的不完善,集团总部无法观察到集团外部更有利的投资机会,而是将资金配置到集团内部投资机会较差的子公司,从而产生内部资本市场的负效应:一方面,集团内部大量富余资金无效配置;另一方面,集团外部那些专业化的公司却因为得不到资金而不得不放弃有前景的投资项目。
3.国有企业集团内部资本市场的功能异化
随着证券市场的不断发展,我国国有企业集团纷纷剥离其优良资产上市,使上市公司成为国有企业集团的融资平台。国有企业集团通过上市公司扩大其知名度、募集资金、提高管理水平。极少数国有企业集团作为上市公司的控股股东,利用上市公司治理结构的缺陷,通过内部资本市场对中小股东进行利益掠夺,使国有企业集团内部资本市场的功能不断异化:内部资本市场成为上市公司与企业集团公司之间进行“利益输送”的渠道。
内部资本市场的功能异化增加了大股东与小股东之间的委托成本,其危害性也是不言而喻的:(1) 会计信息严重失真;(2) 掏空上市公司或处于最底层子公司的资产;(3) 担保风险进一步加剧;(4)高风险投资动机不断增强。
4.内部代理问题十分严重
国有企业集团的生产经营涉及多个领域,集团管理者与不同领域内子公司的经营管理者之间存在着委托—代理关系。随着国有企业集团内部资本市场规模的不断扩大,集团内部的代理问题也将会更加突出。代理问题的产生,导致国有企业集团内部资本市场的运行效率和效益不断下降:国有企业集团在进行资源配置时,必须集中集团的稀缺资源,将稀缺资源投向高收益的项目以不断提高国有企业集团的整体效益。国有企业集团资源的集中配置使子公司经理增效的动力不断下降,而寻租动机不断增强。子公司经理的寻租行为往往表现为其愿意花费更多的时间和精力去进行外部公关活动,提高自身的声誉或者为自己寻找“退路”。子公司的寻租行为不断削弱了国有企业集团内部资本市场的资源配置功能,使内部资本市场的运行效率和效益不断下降。

二、国有企业集团内部资本市场问题产生的原因

1.国有企业集团股权结构不合理
国有企业集团股权结构的不合理主要表现在集团层面的一股独大和对子公司采用金字塔型的控股结构。
国有企业集团层面的一股独大使国有企业集团的控股股东在国有企业内部资本市场上拥有绝对的话语权,在缺乏制度约束的情况下,控股股东在国有企业集团内部资源配置上行使其绝对决策权,而中小股东出于执行成本的考虑很多选择不参加股东大会参与决策。在中小股东参与公司治理缺乏途径、缺少抗衡大股东力量的情况下,控股股东自然就代表了全体股东。
国有企业集团对子公司采用金字塔型控股结构使国有企业集团享有子公司的绝对控股权,从而产生控制权杠杆效应。控制权杠杆效应的存在,一方面使国有企业集团在内部资本市场上具有绝对的资源配置权利,以其“权威”来进行资源的配置;另一方面也为国有企业集团取得控制权收益提供了便利的条件。国有企业集团通过行使子公司的控制权来分享子公司的价值,采用包括关联交易、对子公司机会的利用等方式来获得收益。
2.国有企业集团治理结构的固有缺陷
国有企业集团治理结构的固有缺陷表现在所有者缺位和内部监管乏力等方面。国有企业集团的终极所有权属于国家,所有者缺位使国有企业集团和集团子公司的经营管理者由政府委托,经营管理者更多地关注其“政绩”而非企业价值。在“政绩”冲动的情况下,经营管理者摆脱单一行业经营单调性后所

[1] [2] 下一页