险企业家来说，发行可转换优先股，表明其对项目发展前景有良好预期，同时又增强了他的业绩敏感程度，为其成功运行项目提供了强有力的激励。
从另一个角度看，可转换优先股能克服风险企业家的短期行为。如果风险企业家采取短期行为操纵业绩，那么风险资本家就可以行使转换权，将债权转为股权，从而稀释风险企业家的股权。
sehmidt(2003)研究了可转换优先股被大量使用的原因，认为它可以使现金流权内生化，也就是说，可以使现金流权在风险资本家和风险企业家之间的分配取决于现实的状态和管理者的努力。当管理者(即风险企业家)对项目的投资达到一定的效率水平之后，投资者才会选择合适的转换比率，这就使管理者的支付函数产生了非连续的跳跃，从而迫使管理者提高投资的效率。可转换优先股的这个性质提供了一个强有力的机制来解决投资者和管理者之间的双重道德风险。

(三)报酬体系
风险企业家的报酬往往由固定报酬和可变报酬两部分组成，其中可变报酬这种制度安排有激励和约束二方面的功能，主要表现在：当企业经营良好时，风险企业家的收入较高，对较高收入的预期会促使风险企业家在日常经营中加倍努力，以提高企业的经营业绩；而当企业经营不佳时，风险企业家的收入则较低，对较低收入的预期会对风险企业家轻率的冒险行为起到很好的制约作用。

(四)ipo的激励和约束
ipo(initim punic offering)是指风险企业第一次通过公开市场向社会公众发行股票。它是风险资本在风险企业最主要、也是最理想的一种退出方式(其他还有出售、公司清算等)。风险资本能否有效退出是影响甚至决定创业期风险资本家和风险企业家(管理者)之间融资契约安排的重要因素。在美国，大约有30％的风险资本的退出选择了这种方式。…风险资本家通过ipo向社会公众出售其持有的股份而从原有投资中撤出，借此获得股权的流动性，并实现高额收益。例如，苹果公司ipo时获得235倍的收益，莲花公司是63倍，康柏公司是38倍。根据拜格利夫和蒂豪斯对1979年到1988年美国ipo市场统计研究，通过ipo方式退出的风险资本各期投资的回报为：第一期投资为22.5倍，第二期投资为10倍，第三期投资为3.7倍。风险资本不是一次性退出，而是逐步退出的。风险资本家一般在ipo后的一年内，减少其对创新企业持股份额约28％，三年之后，只剩下不到12％的风险资本家还持有公司不到5％的股份。
ipo的激励作用表现在两个方面：
1、对风险企业家的激励。风险资本的部分退出会向社会公众投资者传递企业质量较高的信号，降低公众投资者对信息不对称的顾虑，刺激其购买目标企业股票的积极性，从而最终提高风险资本的退出价格，这是资本市场对风险企业经营业绩的一种认可。因此，ipo提高了创新企业的市场价值，增强了原有股份的流动性，使企业获得了在资本市场上持续融资的渠道。同时，由于ipo后，风险资本家的股权增强了流动性，相应地稀释了其在企业的股权比例，从而也就相应提高了风险企业家(管理者)的股权比例，使其获得了更多的控制权，这样，公司的独立性得到了较好地保持。
2、对风险资本家的激励。创新企业成功上市，一方面使风险资本家获得了数目可观的资本收益，另一方面提高了其市场声誉价值，成为社会潜在投资者衡量风险资本家业绩的标准。风险资本家培育企业达到上市的越多，风险资本家未来的融资渠道就越广，融资成本就越低。因而，风险资本家就越有动力为创新企业提供优质服务，尽快协助企业走上成功之路。当然，如果企业无法实现ipo或者经营失败，风险资本家只有选择出售其股权或进行公司清算的方式来退出。这时，风险资本家不仅难以获得高额收益，而且可能因为投资失败而无法收回其原始投资，这就体现了风险资本的高风险性。经验研究表明，采用破产清算方式退出，风险资本家一般只能收回原投资额的64％。由此可见，风险资本的退出对整个事业的发展至关重要。

四、结束语

风险资本是一种特殊的权益资本融资契约。在风险资本契约工具选择中，可转换优先股权契约是联接风险资本家和风险企业家的最优融资契约安排。在可转换优先股权契约中，转换权的相机选择对于风险资本家和风险企业家的收益都具有重要影响，从而在财务治理方面体现出相机治理的特征。本文的分析对于创业企业融资契约工具选择、创业企业财务治理等方面提供了一种新的思维方式，具有一定的现实意义。

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