投资要点：

从截至到8月的数据，结合我们对出口和投资的判断，国内经济将在2005年未来几个月将表现出明确的减速态势，但减速将会比较缓慢。经济的减速将对于商业银行的运做产生一定的负面影响，商业银行可能出现坏帐率上升，但贷款企业盈利能力并未出现明显恶化，影响将是有限的。而目前重点银行类上市公司在行业内具有明显竞争优势，预计在2005年下半年，各重点银行上市公司业绩增长速度虽有回落，但全年同比仍然将会出现明显的增长。

金融业下半年将持续“宽货币、紧信贷”格局，在这一特殊环境下，银行信贷规模的增长受到一定的限制，导致大量资金只能流入债券等货币市场，其收益将会低于利差收益，这也是我们预测下半年银行业利润增长放缓的另一原因。

在考虑银行类公司对价除权的影响后，国内主要商业银行从pb指标上看，与香港市场银行业平均水平渐趋一致。目前银行类重点上市公司的估值已经国际化，呈现一定的投资价值，但需要注意的是虽然国内银行具有较高的成长性，但资本金比例较低，长期缺乏分红能力，与国际成熟银行有一定差距。

风险因素

主要银行均面临新一轮的融资需求。由于股改原因前期推迟了部分银行的再融资计划，但从资本充足率指标看来，浦发银行、民生银行的再融资已经迫在眉睫，而招商银行明年已有海外融资计划，应关注融资而导致的投资收益率下降情况。

投资建议

在前期的对价因素影响下，各商业银行的股价上扬基本体现了这一预期，商业银行近期的股价出现了一定幅度的下调，估值已经达到国际市场水平，我们将银行业的投资评级由中性调高到推荐。lOCALhOST

在各银行上市公司中，由于招商银行具有明显优势的资产质量以及成长性，民生和浦发具有较为理想的对价方案，我们维持招商银行“谨慎推荐－a”的投资评级，上调民生、浦发的投资评级。