我们认为,从长期来看,由于城市化、消费升级和产业转移这三驾马车的根本因素没有改变,中国经济发展的重工业化进程将对上游投资品的需求保持旺盛势头。但从这些行业短期效益情况来看,一季度很可能会成为钢铁、有色金属等投资品制造业近年来的高点。

我们判断,这些上游投资品行业的收益率水平会呈现一个逐步回落的局面,其回落时间将持续1年甚至更长的时间,因此对钢铁、建材和部分有色金属行业未来1年的基本面看淡。

预计2005年行业总体业绩增速将明显放缓。2005年瓶颈行业继续保持较高景气度，部分投资品高位波动，消费品和服务业的价格传导和消费升级是主要投资机会所在。我们认为稳健的投资者可以关注消费品行业的投资机会。

目前，消费品行业是目前全球第一大产业。仅其子行业之一的食品行业从1998年开始就已成为世界上第一大产业，其每年3万亿美元的营业额远远超过汽车及电子信息等工业。不仅如此，从产业链角度来看，快速消费品行业涉及到上游农业、化工和包装，以及下游商业流通等多个行业，对国民经济的影响非常之大。

消费品行业主要分为消费品制造业和通路业（超市、大卖场和便利店等商业形式）。其中，消费品制造业分4个子行业：一是个人护理品行业，由口腔护理品、护发品等行业组成；二是家庭护理品行业，由织物清洁品以及盘碟器皿清洁剂、地板清洁剂等组成；三是品牌包装食品饮料行业，由健康饮料、软饮料、乳品、瓶装水以及品牌米面糖等行业组成；四是烟酒行业。lOcalhosT

品牌和渠道是首要考虑因素

与其他行业不同，消费品行业内各公司要想实现产品功能属性和技术上的差别非常困难，市场能力成为关键成功因素，而品牌和渠道又是形成市场能力的关键要素，因此品牌和渠道能力是判断行业内公司是否具有长期投资价值的核心指标，同时也是投资者在寻找投资机会、避免投资风险时需要考虑的关键因素。

消费品行业拥有“全国驰名商标”上市公司数量高居各行业之首。在2003年我国最有价值品牌排名中，快速消费品行业上榜公司占据了全部公司的42％，高居各行业之首。五粮液、青岛啤酒、燕京啤酒、双汇发展、古井贡、白猫股份和承德露露等上市公司均名列其中，特别是五粮液以269亿元跃居全国最有价值品牌第三位。

子行业及重点上市公司投资机会

2005年消费品行业各子行业投资机会不一。酒行业和通路行业（超市、大卖场和便利店等商业形式）投资机会相对最大。

1.酒行业。2003年我国酒行业销售收入同比增长9.8％，利润总额增长33.6％，这是从2001年5月酒类消费税政策调整以来，酿酒行业首次出现正增长。随着市场需求稳步增长，伴随着税收等政策的逐步松动和下半年高端白酒的全面涨价，我国酒行业在2003年开始呈现恢复性增长态势。预计2005年全行业将延续增长趋势，幅度在10％以上。

（1）啤酒行业。2002年总产量为2386万吨，首次超过美国成为世界啤酒生产第一大国。2003年总产量为2540万吨，同比增长6.4％，进一步巩固了全球行业地位。预计未来若干年内市场容量的年增长速度在5％左右。

产能方面，华润啤酒、青岛啤酒和燕京啤酒分列前3位；品牌竞争力方面，青岛啤酒遥遥领先。可以重点关注：青岛啤酒。

（2）白酒行业。2001年复合消费税政策的出台，直接导致当年白酒行业利润由120亿元下降到40亿元。2003年行业利润开始止跌且强劲反弹到42亿元，超过了2001年的水平，同时产量反弹到331万吨，同比增长2％，显示了行业开始复苏。预计2005年在高端产品全面涨价和政策面更为宽松的环境下，全行业销售收入和利润同比增幅在30％以上。重点可以关注：山西汾酒。

（3）葡萄酒行业。从全球范围来看，葡萄酒消费量增长较小，但是我国相对增长速度远远高于世界平均水平。2004年中国葡萄酒总产量约34万吨，预计2005年可达到50万吨左右，年增长率约20％。就目前我国国内市场格局来看，新进入者往往以中低档品种为主，高档品种市场主要被国外品牌和长城、张裕、王朝等主要品牌占据。预计2005年市场容量继续增长。关注张裕a。

2.乳品行业。 乳产品包括液态奶、奶粉和冷饮等，其中液态奶产销量的比重在78％左右。从1995年开始，乳品特别是液态奶的供需迅速增长，继2002年产销量实现同比增长60％后，2003年再度实现高速增长，全行业乳品总产量1624万吨，同比增加31％，其中液态乳总产量502万吨，同比增长63％。伊利股份、光明乳业等主要乳品企业普遍认为2005和2008年，奶产销量的增长将会在15％～30％左右。

我们认为目前乳品行业处于成长期，如果没有不可预测因素影响，2005年将维持上升走势，根据近年来相关数据回归分析后，判断出行业产销量将继续30％的增长速度，与主要生产商的预期基本保持一致，但2006年以后增长速度将有所减缓，在10％左右。重点关注：伊利股份、光明乳业。

3.个人护理品行业。护理品行业作为快速消费品行业重要组成部分之一，近年来总体销售额持续增长。1990年全行业销售额仅为30亿元，之后呈现高速增长态势，仅仅6年后就增长了6倍以上，从2001年开始就跨越了400亿元大关，市场总额居世界第八位，显示了行业良好的成长性。预计今后几年行业销售额将以年均15％左右速度增长，到2010年达到800亿元左右。上市公司方面关注两面针，公司具有中药牙膏行业标准制定者的概念，同时中信证券投资收益将随着证券市场的繁荣水涨船高。

通路行业（超市、大卖场和便利店等商业形式）潜力大

消费品主要品类的增长在很大程度上要归功于现

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