投资者情绪、股利政策与公司价值研究

 从1956年论文联盟http://WwW.LWLM.cOmLintner对股利行为的开创性研究至今已有60余年的历史，期间各种理论和实证研究成果层出不穷。对于股利政策如何影响公司价值问题，包括“在手之鸟”理论、追随者效应理论、股利信号理论、代理成本理论等海外成熟市场中的经验理论都给出了各自的解释，其中信号理论和代理理论比较突出。
　　 股利信号假说也称作股利信息内涵假说。因为信息不对称是普遍存在的，管理当局与外部投资者之间也不例外，前者占有更多的内部信息，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。对投资者来说，股利政策的差异或许是反映公司质量差异的信号。稳定的股利支付率可以使投资者形成对公司未来的盈利能力与现金流量的乐观预期，这样，上市公司可以选择通过较高的派现向市场传递好消息。
　　 现代资本结构理论是由莫迪格兰尼（Modigliani）和米勒（Miller）两位教授1958年创立的，后人将他们所创立的这一理论称为MM理论。MM理论认为，在没有所得税的情况下，公司的价值只取决于营业利润，而与负债的多少没有关系；在考虑有所得税的情况下，有负债公司的价值等于无负债公司的价值加上税负的价值。MM理论有一个重要的假设是经营者与股东的利益完全一致。而代理成本假说放松了这一假设，认为经二者之间存在利益冲突。该学派认为，股利的支付既能降低代理成本又会增加交易成本。确定公司股利发放率是权衡这两种成本，以使总成本最小。
　　 在中国，学者们发现上市公司的股利信号效果与国外市场存在某些不同之处。魏刚对我国上市公司1997年度股利分配预案的市场反应进行实证分析，发现二级市场似乎比较欢迎送红股，如果公司派送现金，往往会令市场不满[1]。孔小文和于笑坤从股利宣告的市场反应及股利信息内涵两个方面分析上市公司股利政策信号传递效应，结果（删除）发现在我国股市中存在股利的信号传递效应，但不同的股利类型对未来盈利的预期没有差别[2]。
　　 耿建新、吕跃金和邹小平发现，定向增发不能改变上市公司长期经营业绩和长期回报率，定向增发公司自身盈利能力不高的原因在于长期经营业绩下滑[3]。
　　 吕长江和许静静选取了1988年1

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