我国国债市场的有效性及投资价值研究

一、引言论文联盟wWw.LWlm.com
　　
　　国债市场是国债发行和流通市场的统称，是买卖国债的场所。中央银行通过在二级市场上买卖国债(直接买卖、国债回购、反回购交易)来进行公开市场操作，借此存吐基础货币，调节货币供应量和利率，实现财政政策和货币政策的有机结合。
　　国债是国家信用的主要形式。中央政府发行国债的目的往往是弥补国家财政赤字，或者为一些耗资巨大的建设项目，以及某些特殊经济政策乃至为战争筹措资金。由于国债以中央政府的税收作为还本付息的保证，因此，风险小、流动性强、利率也较其他债券低。
　　由于国债的这些特点，国债的收益率在很大程度上能代表市场的无风险收益率(risk-free rate)。在美国，国债根据期限的不同分为短期国债券treasury bills、中期国债券treasury notes和长期国债券treasury bonds，各种期限国债的到期收益率反映了市场利率的期限结构。
　　本文将重点讨论我国国债市场的有效性和投资价值，从而得出一些结论和提出相应的政策建议。下面仅以国债0203作为代表性品种来进行分析。
　　
　　二、国债0203和同期限定期存款利率相关性分析
　　
　　在进行相关性分析之前，有必要对一些基础性概念做一些简单介绍。到期收益率计算标准是债券市场定价的基础，建立统一、合理的计算标准，是市场基础设施建设的重要组成部分。到期收益率又称最终收益率，是投资购买国债的内部收益率，即可以使投资购买国债获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率，也可以理解为使得一个未来支付的现值等于当前价值的利率。
　　1.数据说明。这里的分析采用了2002年4月－2010年12月国债0203在交易所收盘价的数据和同期税后定期存款利率的数据。国债到期收益率采用ExcEL的XIRR公式(根据365天/年计算未来的现金流在结算日当天的现值，XIRR计算出来的是等效年收益率)进行了精确分析，而YIELD公式(是把未来的现金流折现到结算日所在的付息期的第一天，YIELD计算出来的是等价年收益率)有很大偏差，是由于YIELD所计算的时间跨度要大于XIRR计算的时间跨度(除非结算日刚好在付息日之后那天)

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