| 我国国债市场的有效性及投资价值研究 |
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下，预期未来降息是不合理的， 最多只能认为未来加息的意愿不强，在这种情况下为何国债的到期收益率低于可比期间定期存款利率呢?原因在于，记账式国债虽与定期存款一样无风险，但其隐含了一项在未来债券价格高估的情况下以一个较高价格卖出债券的美式期权，并且其比定期存款有更好的流动性。基于这个原因，市场真实的无风险应在同期限国债到期收益率的基础上有一个对交易机会和流动性的补偿。以上的数据可以看出，如果假设未来利率保持平稳，这个补偿应在O.5％左右。
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再对比一下同期限的新债和老债的利率。如上表所示，国债0203的票面利息是2.54％，2005年发行的对应7年期国债(100505)的票面利息是3.37％，低于国债0203的收益率O.2％。从理论上说，发行同期限票面利息更高的新债收益率应该比老债要高，但是新债0505的发行利息却定位在低于同期限老债0203的收益率，这可以用国债0505交易的不活跃来解释，因为如果定价合理，国债0505应该和国债0203同样地有一个活跃交易的状态。而5年和3年的对应期限新债的票面利息更是分别低于同期限国债0203的到期收益率O.54％和O.44％，这也导致这两个品种在后市根本就没有交易，因为没有交易价值。
四、对比通货膨胀来分析国债的投资价值
1.数据说明。这里的分析采用了2002年4月至今国债0203到期收益率的月末数据和通货膨胀率的月度数据，通货膨胀率数据来自国家统计局。
2.数据分析
通过国债0203到期收益率和同期通货膨胀率的对比分析，可以看出国债的到期收益率曲线与通货膨胀率曲线呈明显的同向变动关系，国债到期收益率的波动较通货膨胀率的波动更为平稳。并且，当国债到期收益率和通货膨胀率出现较大程度偏离的情况下，国债到期收益率曲线有向通货膨胀率曲线靠拢的趋势。
上面的分析比较了从2002年4月起，以单利计算的用100元本金投资国债0203累积回报和100元CPI一篮子商品的价值。从上表可以看出，投资国债0203并不能很好地起到抵御通胀的作用，一篮子商品的价值总是高于投资国债的累积回报。并且，在通胀周期里，国债价格会出现较大幅度的下跌，而在通胀减退以后，其上一页 [1] [2] [3] [4] 下一页 |
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