企业整体上市中存在严重的内幕交易行为。
0引言
内幕交易．是指证券交易中的内幕交易。即：知情者或者非法获取证券交易内幕信息的人员，在涉及证券的发行、交易或对股价有重大影响的公司重大事件尚未公开前．买人或卖出该股票．或泄漏信息或建议他人买卖该股票。
内幕交易行为违反了证券发行交易应该遵循的公平、公正、公开和诚实信用原则，扰乱了证券市场的秩序。损害了其他投资者的利益。国外学者对内幕交易进行了大量的研究，但存在不同的结论。
采用公司内部人交易报告信息的研究都认为内幕交易的证据不足。如eliiot(1984)对信息公告前后公司内部人交易的时间和频率进行了统计分析．发现内部人并没有利用内幕信息来获取超额利润。seyhun(1986)利用公司内部人提供的交易报告．发现公司内部人获得的平均超额收益很小
但是采取其他数据来源研究都表明存在内幕交易。德尼斯和希汉(1988)分析了3l例大宗股权转让公告的市场反应．发现在公告日前一天．股价上涨达到7．3％．公告前后30天股价上涨了12．8％meubroek(1992)利用了1979-1989年十年间的183起内幕交易犯罪案件．研究了内幕交易如何影响价格．证明了内幕交易立即导致价格发生变化并引起市场对价格的发现．内幕交易者的平均超额收益为3％。lakonishok和lee(2000)的研究指出．nyse、amex和nasdaq超过半数的上市公司股票存在过内幕交易。
我国学者对内幕交易的研究为数不多．且多数是从法律和制度安排的角度来说明问题的。LoCAlhost何佳、何基报(2001)对1999年和2000年5类重大事件信息披露前后的股价反映和换手率的变化情况进行了分析．得出我国股市存在比较严重的内幕交易现象的结论。齐文远、金泽江(2002)从法律角度分析了内幕交易的惩罚机制嗍。王春峰、蒋祥林、韩冬(2003)从监管角度探讨了内幕交易的监管体系阁。张华、张俊喜(2oo4)对我国股市盈利公告效应的动态分析也表明我国股市存在着内幕交易[61。晏艳阳、赵大玮(20o5)对我国股权分置改革中的内幕交易进行了实证分析．指出股权分置改革中也存在严重的内幕交易
1研究方法
由ballandbrown(1968)，fama，fisher，jensenandroll(1969)开创的事件研究法是当今主要的实证研究方法之一，已被广泛应用于金融、会计和社会科学的研究中。
本文使用事件研究法的逻辑在于：内幕交易使市场对整体上市重大信息提前反映．在信息公开披露前股票价格出现异常波动由于信息已经通过内幕交易提前渗透到市场，在信息披露日前后，股票价格的异常波动会减小。为了增加实证结论的可信度，我们从以下三个不同但又互相联系的方面．来检验我国企业集团整体上市中的内幕交易
1．1超额累计收益率
我们把事件披露日定义为时间0．选择事件考察期(即窗口期)为(一30，30)，即披露日前30个交易日，披露日和披露后30个交易日考虑到市场因素的影响．本文采用市场收益率rm，t作为个股的正常收益率。个股的实际收益率采用下式计算：
．
其中：表示股票i在事件窗中第t日的实际收益率。r代表股票i在考察期第t日的收盘价，pi。表示滞后一天的股票i收盘价利用事件研究法判断是否存在内幕交易．最常见的方法是看市场是否对信息提前反映：一是看信息披露13之前的car(超额累计收益率)是否在考察期占较大比例：其次，如果car值在信息披露日之前已经显著不为零．也说明信息提前泄露，存在内幕交易。
car值及t统计量的计算步骤为：
(1)计算每只股票在考察期(一30，30)中每天的超额收益率，记为

其中：表示股票i在事件窗中第t日的实际收益率，rm，t表示事件窗中第t日所对应的市场收益率。
(2)计算事件窗中每一天样本股票的日超常收益率的算术平均值：

其中：n为股票的数。
(3)计算超额累计收益率。事件窗第t1日到第t2日的超额累计收益率为：

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