可转债发行公司的特征研究

一、引言
　　可转换公司债券（以下简称可转债）是一种公司债券，它赋予持有人在发债后一定时间内，依据自身的意志，选择是否按约定的条件将持有的债券转换为发行公司的股票或者其他公司股票的权利。可转债是介于债券与股票之间，兼有债性和股性的混合金融工具。在国际上，可转债市场已经有100多年的历史，论文联盟http://Www.LWlm.cOm而我国的可转债市场也在近几年得到了迅速的发展。
　　然而，什么样的公司热衷于发行可转债？即可转债发行公司具有哪些特征。本文就这个问题进行研究。
　　二、文献回顾
　　（一）国外研究现状
　　关于可转债的发行，国外较有说服力的研究成果可概括为四大假说：资产替代假说(The Asset Substitution Hypothesis)、评估风险假说(The Estimation Risk Hypothesis)、后门融资假说(The Back Door Equity Financing Hypothesis)与阶段性融资假说(The Sequential-Financing Hypothesis)。编辑：www.ybask.Com 。

　　而这四大假说对其所对应的可转债发行公司的特征各有解释，分别为：
　　资产替代假说认为：（1）小型的、实物资产有限而成长机会较多的年轻型企业，财务杠杆较高的，很可能陷入财务困境的企业，将更有可能以可转债代替债券进行融资。（2）与股票发行企业相比，可转债发行企业的盈利能力较差，且波动性更高。
　　评估风险假说认为：（1）有大量新资产或实物资产较少的企业，拥有明显投资期权特征的企业，以及小型的、年轻型的企业更可能发行可转债，而非企业债券。（2）与股票发行企业相比，可转债发行企业具有更低的财务杠杆水平，而现金流的波动性却更高。
　　后门融资假说认为：（1）以可转债融资的多为年轻的且规模较小的企业，其研发费支出、无形资产占总资产比例较高，发展前景较好。（2）与股票发行企业相比，可转债发行企业的财务困境成本更高。（3）为了降低其违约风险，可转债发行企业会增强其盈利能力。
　　阶段性融资假说认为：（1）大型企业同样可能发行可转债，特别是专业性强、股权分散的大型企业比股权集中的小型企业更偏好发行可转债。（2）发

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