> 三、问题及建议

1.托市与操纵市场行为的界定。证券市场中的操纵中场行为,是指个人或机构背离市场自由竞争和供求关系原则,人为地操纵证券价格,以引诱他人参与证券交易,为自己牟取私利的行为。中国证监会于1996年11日颁布的《关于严禁操纵证券市场行为的通知》,对操纵市场的行为进行了明确界定。这类行为包括:(1)通过合谋或者集中资金操纵证券市场价格;(2)以散布谣言,传播虚假信息等手段影响证券发行、交易:(3)为制造证券的虚假价格,与他人串通,进行不转移证券所有权的虚买虚卖;(4)以自己的不同账户在相同的时间内进行价格和数量相近、方向相反的交易;(5)出售或者要约出售其并不持有的证券,扰乱证券市场秩序;(6)以抬高或压低证券交易价格为目的,连续交易某种证券;(7)利用职务便利,人为地压低或者抬高证券价格;(8)证券投资咨询机构及股评人士利用媒介及其他传播手段制造和传播虚假信息,扰乱市场正常运行;(9)上市公司买卖或与他人串通买卖本公司的股票。
中国相关的证券法规虽然都禁止股价操纵行为,但都未涉及承销商托市问题,使承销商托市客观上成为“有实无名”的行为。从法律角度讲,承销商托市行为性质上属于股价操纵行为,但其对证券市场价格的稳定却又是十分必要的,出现了法律和现实的脱节的尴尬。目前法律对待托市行为是“睁一只眼闭一只眼”,但这并非持久之计。法律如不给其“名分”加以“正名”,托市制度在中国的发展前景将会一直都是偷偷摸摸的。
目前,中国的证券市场尚处于初级阶段,投资者的投资行为并不是完全理性的,短期寻利者过多,换手率过高,给股票发行造成很大压力。在中国证券市场尚不成熟的条件下,难免出现“价格操纵”和“暗庄”行为,这对国内证券的发行与交易,特别是证券市场的健康发展是不利的。
2.托市与绿鞋机制。绿鞋机制有利于稳定市场价格,有助于化解ipo新股的发行风险,特别是可避免出现新股跌破发行价的尴尬。但从二级市场投资者的角度看,“绿鞋”化解风险的作用是否真那么神奇,我们认为还须三思。
一思:在新股发行中引入的超额配售选择权,是指上市公司授予主承销商的一项选择权,但在实际运作中,如果发行价高于市场价,在30天内券商可以从市场购入15%股份,然后按照发行价卖给提前登记的投资者,如果发行价低于市场价,就让上市公司再增发15%股份,卖给投资者,里里外外,上市公司、券商一点不吃亏,那么,试问哪家上市公司、券商不愿意多发这15%呢?上市公司多募资金、券商多得承销费何乐而不为?看来,目前脆弱的市场不得不承受这超额的15%的扩容压力!而且这样的压力更多的会落在本已不堪重负的中小投资者肩上,这似乎不太公平。
二思:从长期来看,股价的走势主要取决于宏观经济形势和公司基本价值,而与短期内的个别投资者和市场主体的买卖关系不大,按《超额配售选择权试点意见》规定(该规定从没有生效过),承销商只能以流通市值15%的资金、在30天内起到一定的“护盘”作用,而30天以后呢?从这方面来讲,市场应对“绿鞋”给予更全面的认识。假如目前某些新股发行价过高地偏离价值的现象不消除,承销商在二级市场买入股票的“护盘”行为,所起到的作用是十分有限的,如果用得不好,还可能会适得其反。假如一级市场新股发行价格过高地偏离其价值,“绿鞋”机制将不可避免地在一定时间内、一定程度上阻碍市场的价值发现功能产生作用。
三思:如果新股上市后,一、二级市场价差较大,所谓的“战略投资者”会不会再度出现,瓜分“阳光下”的利润?因此,我们认为上市公司发行新股需要对中小股东更加负责,否则超额配售选择权同样难以完全化解发行风险。

参考文献:
[1]范小勇,梁木梁,邓学衷.ipo市场上承销商“托市”的博弈分析[j].管理科学,2005,(5).

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