【摘要】介绍了次级贷款和次级债的类型和运作机理，说明了次贷危机是全球企业债券和较优质资产的证券化债券；第三类次级债券是指信用等级差风险大，收益高的债券。
（2）美国的次级债。我们所说美国的次级债，是专指基于次级抵押贷款的资产证券化债券，这种债券一般是由投资银行打包次级抵押贷款，然后由信用评级机构对债券进行评级后在债券市场发行。债券的购买者可能是基金、商业银行、保险机构，也可能是国外机构或投资者。次级债的投资收益一般高于优先级债券和国债等低风险的债券.
适当的资产证券化融资有利于配置资源促进实体经济的发展，它可以实现低成本融资，优化资产负债结构，拓宽融资渠道，提高资产流动性。但是如果资产证券化融资不断扩大，次贷产品不断衍生、无限泛滥，必然导致金融危机.
5.次贷衍生产品的泛滥
美国的次级债最初是资产支持证券，逐步衍生出债务抵押债券、抵押贷款支持证券、住房抵押支持证券、可调整利率抵押贷款、猎杀借贷、负滩还贷款、信贷违约掉期等。这些次贷衍生产品的相互关系十分复杂，其中破坏力最大的是“信贷违约掉期”。信贷违约掉期实际上是一种贷款违约保险，它的出现，源于银行转移信贷风险的需求.
它的运行原理：a企业向b银行借款，到时a向b支付本息，b赚取利息。银行业务是有风险的，假如a企业破产，b银行别说利息拿不到，甚至连本金都有可能讨不回来。于是，上世纪90年代中，摩根大通银行为了减少银行贷款的风险，最先推出信贷违约掉期产品。其原理同样简单，即由金融公司c为b银行提供保险，b每年支付c保险费用，如果a企业破产了，c公司保障b银行的本金，补偿它所有的损失。LOCAlhost如果a安然无恙，b交的保险就成了c的盈利.
通过信贷违约掉期，公司债券的持有者就把自己面临的信贷违约风险转嫁给卖违约保险的一方了。保险公司受大数原理的制约，如果被保险的企业少量破产，保险公司是能够承担的，但是如果被保险企业大量破产，保险公司就难以承担了。后来信贷违约掉期产品也不断翻新，开始用于衍生品，包括次贷担保债券凭证。于是，信贷违约掉期的性质发生了变化，从最初提供保险的产品，演变成了投机的工具.
6.次贷衍生产品创新路线图
（1）资产支持证券发行的基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构spv，或者由spv主动购买可证券化的资产，然后spv将这些资产汇集成资产池，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券.
（2）次贷衍生产品创新路线图次级抵押贷款经过资产证券化成为抵押贷款支持证券；然后抵押贷款支持证券经过金融创新打包成为债务抵押债券；这个过程可以产生多次，形成各种各样的金融衍生产品；最后是购买信贷违约掉期进行保险，形成了长长的金融衍生产品链条，而且链与链之间纵横交错。随着金融衍生产品的泛滥，这种链条产生每一个环节都要收掉三笔费用，一是管理费、二是评估费、三是保险费，大量资金在中间环节被抽走，当链条的第一环节次级抵押贷款大量违约的时候，整个链条就像多米诺骨牌一样倒下了，次贷危机就爆发了.
美国的次级抵押贷款能够如此天量发行是因为次级债券的支持。美国的次级债能够得到基金、商业银行、保险机构，国外机构或投资者的如此追捧是因为“美元本位制”的危机.

（二）“美元本位制”的危机是全球企业得到利润，工人得到工资，经济加快发展.
中国也得到了这方面的好处，但是我们的好处是干出来的，我们的政府官员承担了重大责任，我们的企业家艰苦创业，尤其是我们的农民工兄弟付出了艰辛的劳动。第二，美国得到两波好处。第一波消费者可以得到源源不断的低成本劳动力生产的价廉物美的商品。美国好像突然发现了一个取之不尽的大金库，只要启动它的印钞机就能得到全世界的商品.第二波美国的贸易伙伴把美元盈余重新投资于美国以美元计值的资产，支援美国的国内建设。美国的好处几乎是天上掉下来的。美元本位制实行一段时间以后，它的的问题也逐渐暴露出来，主要表现在两方面：第一，对美元盈余国家的负响。经常账户盈余或资本账户盈余建立大量美元储备的国家，由于美元不能在本国市场上直接流通，盈余的美元只能作为外汇储备，发行了大量与储备美元相配套的本国货币，使本国货币流通量大大超过经济运行的实际需要量，出现了严重的经济过热现象，以及资产价格的过度膨胀，最后导致经济的崩溃。日本和受到亚洲金融危机冲击的国家就是最明显的例子。我国也出现了严重的经济过热现象，特别是房地产价格过度膨胀。第二，对美国本身的负面影响。具有大量美元盈余的国家把他们的美元重新投资于美国以美元计值的资产，造成美国国内经济过热和资产价格过度膨胀等现象.
美国的股票市场、债券市场、房地产市场引发了严重的泡沫，使得美国消费者通过住房抵押获取额外融资，来维持透支消费。当泡沫破灭时，金融衍生产品的链条断裂，危机就产生了.
总之“美元本位制”条件下，美元不受约束的发行，导致美国无限度的信用扩张和美国人长期超出其财富创造能力的消费增长，是此次金融危机的根本原因.
（三）我们党应对全球金融危机的政策解读为了应对国际金融危机，党中央和国务院不失时机地出台了十大对策措施。重点包括在两年内投资4万亿元，以刺激经济增长。同时国家首次推行“积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。与此相应，国内各地区也纷纷推出了扩大政府投资并带动社会投资的计划。通过这些措施的推出，将力求把国际金融危机对我国经济发展所造成的困难和不利影响，减少到最低程度。此次中央的4万亿投资和地方的配套投资主要运用的是财政政策.
1.为什么主要选择财政政策而不是货币政策
顾朝明先生的著作《大衰退》创立的“资产负债表衰退概念”对于我们理解经济危机条件下的财政货币政策选择有一定参考价值.
（1）关于大衰退的传统解释。长期以来，对于美国1929年爆发的大萧条，以及20世纪90年代日本长达15年的大衰退，传统解释一般都认为：股市崩

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