摘要：从理论上得知主要宏观企业借贷情况的：cc——金融机构储蓄存款。
（6）反映汇率水平的：wh——国家外汇储备。
这些指标基本涵盖了宏观经济状况，由于数据较多，在此不列。
二、模型的建立
实证分析一般情况下，我们在分析多个变量对一个变量的影响的时候大多采用多元线性回归的方法，但这是建立在变量皆是平稳性的基础上。本文所用的变量是时间序列变量，实际上大多数时间序列是非平稳的，对这种序列进行线性回归会引起无意义的或谬误的结果，这种现象被称为“伪回归”。本部分首先对各变量进行单位根检验，来判断其平稳性。如果结果为非平稳时间序列，则对部分变量做协整检验，并且进一步分析它们的granger因果关系，以及分析相应的误差修正模型。
（一）数据预处理以及单位根检验
用e-views 6.0软件对各变量做时间序列图，发现大多数时间序列是非平稳，如图1所示，且m1、cc、wh有相同趋势，为了消除原序列的非线性趋势，建立线性协整回归方程，将原变量取成对数变量。而后，采用adf检验法做单位根检验。
在进行adf 平稳性检验时，必须考虑变量的是否带有截距和趋势。做原变量的折线图可以看出，m1、cpi、cc、wh都带有截距和趋势，y、gy、ppi、tyll只有截距，没有趋势，所以在adf 检验时要考虑到这些。
adf 检验的结果表明，发现除cpi虽然检查出来是平稳，但它并非是平稳序列，它是趋势平稳序列，检验其一阶序列发现它是平稳序列，而其他变量都是非平稳序列，做变量的一阶差分序列的单位根检验，结果表明ppi为i（2），其余变量均为i（1），根据协整理论，不同单整阶数的时间序列之间不存在协整关系。lOcALHost因此，ppi与上证指数之间不存在长期协整关系，也就是说，在我们所考察的时间段2007年5月—2010年3月之间cpi、ppi与上证指数没有关系。
（二）协整性的e-g两步检验
本文在实证分析中建立的是关于多个两变量间的一元协整方程，故将采取e-g两步法进行变量间的协整检验。结果显示，在5%的显著性水平下，-2.21<-1.95，因此，我们可以拒绝原假设，即拒绝残差序列是单位根过程，所以，上证综指和gy（工业增加值增长速度）之间存在协整关系。用同样方法检验y和log（m1）、cpi、tyll、log（cc）、log（wh）的协整性，结果发现y和log（m1）、 tyll、log（cc）、log（wh）是单位根过程。所以上证综指和log（m1）、 tyll、log（cc）、log（wh）不存在协整关系。我们确定上证综指和gy的回归模型：

yt＝553.64+196.85gy
建立误差修正模型
我们直接估计误差修正模型（设残差序列是et）：ls d（y） d（gy） e（-1）。估计结果显示误差修正项的符号虽然是负的，但是，t检验不显著。对模型的残差序列进行自相关检验，结果显示说明可能存在二阶或六阶自相关，但是检验在1~6阶之内进行； 根据输出结果，剔除其中不显著结果。估计出的上证指数的误差修正模型为：
δyt＝-85.737δgyt-3+0.414δyt-2+0.396δyt-1-0.144et-1
r2＝0.583，se＝265.77，dw＝1.86
所以，我国上证综合指数与宏观经济变量的关系ecm模型可以表述成：
长期均衡关系：yt-553.64+196.85gy
短期波动模型：δyt＝-85.737δgyt-3+0.414δyt-2+0.396δyt-1-0.144et-1
模型的解释：上述ecm模型将长期关系与短期效应有机的结合在一起，其中协整回归模型描述了y的长期变化规律，196.85衡量了y与gy长期比例关系。由于y、gy的协整性，所以在其他因素的“冲击”下，y可能会偏离长期均衡线，但是随着时间的推移，y又会返回到长期均衡状态；短期波动模型描述了y的短期变化规律，其短期波动由δgyt-3、δyt-2、δyt-4和上期均衡误差决定，-85.737、0.414、0.396表示变量之间的短期影响程度，-0.414表示调整关系。由于ecm模型中et-1含有长期参数，所以ecm模型同时反应了变量之间的长期关系与短期效应。
（三） granger因果检验
表2结果显示，宏观经济变量变化值与上证指数变化值之间的因果关系并不强烈。tyll、wh、gy的变化值与上证指数的变化值之间不存在granger因果关系。上证指数变化值在滞后2期，7.84％临界水平下，是导致狭义货币发行量变化值d（m1）的granger原因，而狭义货币发行量变化值d（m1）不是导致上证指数变化值d（y）的granger原因；上证指数变化值在滞后2期，6.58％临界水平下，是导致金融机构储蓄存款变化值d（cc）的granger原因，而金融机构储蓄存款变化值d（cc）不是导致上证指数变化值的granger原因；上证指数变化值在滞后2期，8.42％临界水平下，是导致工业品出厂价格指数变化值的变化值d（ppi，2）的granger原因，而工业品出厂价格指数变化值的变化值d（ppi，2）不是导致上证指数变化值d（y）的granger原因；这也就为我们解释了，在经济衰退之前股价一般会下跌，在经济复苏之前，股价则会先于宏观经济拐点出现回升的现象。然而宏观经济对股市的影响却没有我们想象中那么大。
但是，为了解所检验结果是否具有可靠性，再连续作2期格兰杰检验看结果是否一致。对2001年7月—2004年5月和2004年6月—2007年4月之间的数据做granger检验。结合3期的格兰杰因果检验，结果显示所得结论并不一致，但金融机构储蓄存款cc与工业品出厂价格指数ppi的差分在两次检验中显示与上证

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