| 关于汇率利率联动与中国金融市场开放 |
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企业发行A、B股票，因此，国际套利资本进出的流动性是有限的。资本流动量的降低必然推迟达到利率平价的时间，拉长利率平价过程。
总之，汇率的单一钉住制减少了国际套利的汇率风险；利率管制和利息计算的非分段性使国际套利的收益率高且稳定，几无风险；再加上套利资本的有限流动性拉长了利率平价的过程，就会使国际套利资本持续流出或流入，其结果必然是影响了中国正常的金融秩序，积累了金融风险。
（二）中国未来金融市场（主要指资本项目）的开放会加大金融风险
1996年以来，中国每年引进外资约400亿美元，成为第二大外资输入国。与此同时，中国也存在大量的资本外逃。1997年，中国资本外逃规模平均估计为364.91亿美元，约占中国当年实际利用外资的60%左右。可见，在中国资本账户尚未开放之时就存在大量的资本流入和流出。
开放资本账户后，促进资本流入规模增加的因素很多，比如中外利差因素、经济增长预期因素、产业转移因素以及投机因素等等。短期内大量资本流入会导致国内货币供应增加，加大通货膨胀压力。最主要的是中国市场经济改革尚未完成，金融市场存在的制度性缺陷将不可避免地引致国际游资的冲击。“金融大鳄”索罗斯曾经在“21世纪的中国及世界”国际论坛上提醒说，“中国已经下大力气，为入世做准备，但就其金融体系而言，中国还未准备好。”
虽然开放资本账户后逃避管制寻求流动便利的动机消失，但因资本外流成本降低、规避国内风险、对外投资等原因引起的资本外流会大大增加。短期内大量资本流出会导致国内资源流失，从而损害经济持续增长；还会使外汇储备急剧下降，货币贬值预期增强，从而容易引起全面抛售，出现金融恐慌。 四 企业和个人适当持有外汇，将有利于发展外汇市场和分散外汇风险。
4. 大力发展短期货币市场和远期外汇市场，为金融市场的对外开放做准备。金融市场的开放是以金融市场的机制健全、高效率、高透明度为前提的，如果金融市场不完善，那么开放带来的只能是风险而不会是机遇。
有必要建立一个十分发达的、吸收短期资本流动的短期货币市场。既允许大量外汇投机的存在，又能灵活地运用短期利率进行货币市场操作，通过提高利率（贴现率）或发行高利率的短期信用工具（如国库券），将资金从外汇市场吸引到货币市场，从而减轻外汇市场上的需求压力。
有必要建立远期外汇市场以生成远期汇率，同时为中央银行进行市场干预提供中介，增强货币政策与汇率政策之间的连接和沟通。
五 几点结论
汇率利率联动机制——“利率平价”将与中国金融市场的开放相伴而行，共同发展，共同完善。金融市场发展阶段的不同，利率平价的表现形式也不同；在现行金融体制下，固定汇率、利率管制和资本的有限流动拉长了利率平价过程，造成国际资本的持续流入或流出，积累了金融风险。金融市场的开放会放大这种风险；有管理的浮动汇率制是中国金融市场开放情况下汇率制度的最优选择；金融风险释放的途径在于金融市场本身的完善。应进一步完善货币市场和外汇市场，实现利率自由化和汇率市场化，加快利率平价过程。
[ [10] Federal Reserve Statistical Release, Federal Reserve of USA, http://www.federalreserve.gov, May,2001. |
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