| 企业的最佳资本结构研究 |
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[摘要]资本结构是企业组织结构的一个重要组成部分，现代资本结构理论认为，资本结构优化的目标是使企业价值最大化。本文通过探讨资本结构及其理论的企业资本结构的现状分析
我国企业的资本结构并非完全市场经济的产物，按照西方的资本结构理论，以加权平均成本最低和企业市场价值最大化为判断标准，我国企业的资本结构存在以下问题。
(一)企业资产负债率普遍偏高
在企业缺乏内源融资的情况下，只能依赖于外部资金供给，而长期以来单一的融资体制，又限制了企业从外部资本市场补充资金，因而企业融资长期依赖于银行贷款，形成了居高不下的负债率。而目前我国的企业流动负债过多、长期负债较少。流动负债具有期限短、风险大的特点，企业过多的流动负债直接导致企业面临很大的偿债压力和很高的偿债风险。
(二)股权结构不合理
股权结构反映了企业多元化程度和集中程度，从而反映企业的产权结构和治理结构。目前，我国企业中主要存在国家股、法人股、个人股和外资股，国家股票和法人占绝对控股地位，社会公众股比重偏小，缺少对国有产权的约束和监督机制，难以形成有效的公司治理结构。
(三)企业资本结构缺乏弹性
在激烈的市场竞争中，企业保持一定的资本结构弹性是灵活适应金融市场的必要条件。在我国，大多数企业筹资渠道狭窄，主要依赖于国家投资和银行信贷资金。而且， 长期的经营效益低下和相互拖欠款现象严重使得企业信用严重受损，使企业很难获得发行股票、公司债券等有价证券的资格。
四、我国企业资本结构的优化对策
1.提高资产赢利水平，强化企业自我积累能力
企业债务不断沉淀的一个主要原因就是资产盈利水平低下、缺乏效率，企业自我积累机制严重弱化。为此，要增强内部融资的能力，就必须努力提高企业资产盈利水平，增加企业的自我积累。
2.实现股权的多元化，完善财务风险管理
我国企业依靠以银行贷款为主的高负债发展模式具有很大的财务风险，潜在的融资成本必将提高，从而影响企业价值的最大化。因此，要注重股权融资多元化，适当采取内部职工股、期权期股、引进战略投资者、充分利用民间资本等多种直接融资手段，避免过高的负债率，降低企业的财务风险。财务风险管理包括两方面的含义：一是短期负债和长期负债的安排；二是取得资金和偿还债务的时间安排。债权融资的多少及其期限结构，应与企业生产经营的周期波动相匹配，避免出现不合理的债权融资安排所引起的某一时点上的偿债高峰，某一时点上的资金闲置，充分利用现有的债权进行融资，搞好存量管理，避免企业因支付危机所造成的破产。
3.充分发挥债券市场的功能，提高资本市场效率
我国资本市场的主要特征为股票市场发展迅速，企业债券市场的发展相对迟滞，这不利于企业融资成本的降低。我国企业对股权融资呈现出强烈的偏好，这与MM理论的分析结论相背，原因是我国发行债券的资格审核认证比股票上市严格得多。显然，较高的债券发行门槛减弱了企业追求负债纳税节约的愿望。随着我国证券市场的发展，在通过证券市场大力发展直接融资的同时，积极利用债权融资，特别是通过发行企业债券、可转换债券的方式筹集资金。
4.完善公司治理结构，建立资本结构动态优化机制
在完善的市场经济条件下， 通过出资者的财务约束及资本市场、经理市场、银行机构等多种约束机制的共同作用， 实行两权分离条件下对公司经营者行为的控制， 保证出资者的根本利益。我国应针对上市公司资本结构的扭曲， 建立资本结构的结构动态优化机制。企业资本结构应与企业发展战略相协调，不断适应发展战略对资本结构的要求。对于任何一个企业来说，由于市场的供求关系处于经常性的变化之中，资本的构成情况也在不断发生变化， 资本结构总是呈现动态的状况。对于资本结构的管理， 应强化公司的财务预算约束， 强化出资者对公司的监督， 建立利润分享计划， 使公司形成有效的激励机制和约束机制， 促使经营者敢于有意识地负债筹资。
参考文献：
[1]资本结构理论史，沈亿峰.经济科学出版社，1999.
[2]胡援成.中国企业资本结构与企业价值研究，金融研究，2002，(3).
[3]郭颖.现代资本结构理论的发展综述与评析.经济与管理，2004.
[4]高佳卿，曲世友，李汉铃.公司治理与资本结构优化问题，管理工程学报，2000，(3).
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