很多关注创业板的人都是抱着对创业板的极大热情而期待着“创业板”上市，但是到目前为止中国创业板最后设立的时间表还没有排定。相对于其他国家类似的创业板来讲，我们面对的外部环境不太一样，当初设计的时候认为这是一蹴而就的事情，但是具体到实施过程中发现目前国内的一些法律、法规政策，对于创业板来讲都起了一定的束缚作用。因此我们可以看到中央政府包括国务院都没有正式表态关于创业板出台的时间问题。 “年内运营”空欢喜 另一方面，新闻媒体却对创业板“年内运营”寄予了极大的信心，但是比较乐观的估计创业板明年下半年运营的可能性较大一点。问题在于： 1、创业板条例受到已有的公司法与证券法的限制。创业板条例鼓励企业管理层、技术骨干——自然人持股，而我们的《公司法》是在93年出台的，《公司法》对于有限责任公司要求股东人数不超过50人，股份有限公司则分别要求最高发起股东不少于5人，在实际注册中涉及到股东超过50人则不予注册。 2、非国有企业新生代公司里面，有多少企业是非常优秀的企业。现在全国各地不完全统计计划在创业板上市的企业有4000家，这些企业里哪些是属于高成长性的企业？对于高成长性的企业要求是上市以后销售额每年增长200%到400%，而税后利润每年增长40%到60%，甚至更高。按这个指标来讲，我们的政府对于企业可以说是心里没底的。很多证券公司所接触的好企业是凤毛麟角的。所以如果在很短的时间内将创业板匆匆忙忙推出来，把过度包装的企业或者其他企业推到创业板上，无异于政府又制造了一个经济泡沫。英国在1980年建立了一个非上市股票交易市场，类似于美国的纳斯达克，也就是我们的创业板，这个市场到1990年上市公司已经超过448家，但是经过十年发展这些上市公司大都原地踏步，没有赢利，成交量极度萎缩，最后英国政府不得不在1992年下令关闭这个市场，然后又重新建立了一个替代型市场。LOCAlhoSt这也是我国政府的顾虑之一。 3、我们大多数即将上市的企业公司制度带有很强的中国特色。无论国有企业还是民营企业，2001年我们将加入wto，我们面临一个很严重的问题，就是大多数中国企业的公司体制如何与国际接轨。参与国际竞争的一个很重要的因素就是你的公司制度和企业制度要与国际接轨，竞争的规则必然是一致的，而我们的企业制度、公司制度与国际接轨成为问题，我们过多强调中国特色。比如公司重组合并中第一大股东都要求绝对控股在60%以上。绝对控股第一解决不了内部人的控股问题，第二摆脱不了企业的家庭色彩。因此我们面临的严重问题是企业内部制度与国际接轨的问题。 “上板企业，板打上身？” 这种内部的改革包括公司产权制的改革，公司制结构、员工的培训。在目前世界9个创业板里面，中国企业上市第一目标选择是美国纳斯达克，第二目标选择在纳斯达克日本东京板，第三选择是新加坡自动报价系统，第四选择是香港创业板，最后才是中国的创业板。为什么？因为这些创业板都是比较成熟的市场，企业的风险较小，而国内如果在新闻媒体的误导、官员误导情况下，创业板很可能就是创建三五年，重头再来。这样对企业来讲，是祸不是福。在国外的案例中就有由于非官方交易市场的关闭、清算，企业跟着完蛋的。搞不好就成了“上板企业，板打上身”。 企业的关键是你是不是一个高成长性的公司，不是，你就要被淘汰出局。纳斯达克可以容忍你两年不赢利，第三年就要淘汰出局。这一点在搜狐上市之前我和张朝阳谈过，第一，美国的投资者对中国缺乏了解。第二，中国现在处于经济低迷时期，在整个世界经济中不发挥作用，因此中国概念在纳斯达克是形不成板块的。第三，网络公司的赢利还不知在何时。而在纳市如果你的股票跌到了垃圾股状态，你就丧失了第二次第三次增发新股、配股融资的功能，拿不到第二笔资金。搜狐的管理结构、股权结构不符合美国人的投资习惯。美国人的投资习惯是一种分散的股权结构，是一种弹性化的组织结构，董事会的组成外部董事占了三分之二。因为公司的股权结构和组织结构在上市招股说明书里是要披露的。因此在这个市场要建立一个新兴企业是很难的。但是张朝阳当时的头脑太过于发热，上市之后就是亿万富翁，而实际上没有人买就可能一分钱也不能变现。 可以说无论在国内创业板还是国际创业板上市，企业内部的管理都是非常重要的。创业板是非常透明的，如果外界知道你的企业管理层在抛售股票，股票下跌是非常厉害的。微软就存在这样的问题，比尔·盖茨曾经抛售股票时发现每抛出一个点，微软股票下跌7-9%。国内裕兴电脑也存在这种情况，在香港创业板上市之后，其高层管理者打算抛售一部分股票，结果发现每抛售一个点，股票下跌20%左右。这样一来，想通过抛售股票成为亿万富翁的梦想几乎是不可能实现的。如果公司存在，那么所有者还是一个纸上的亿万富翁。很多在创业板上市的企业都有这样的想法，上市之后把股票卖掉了几千万就金盆洗手，而实质上你根本就洗不掉。 扩张的纳斯达克 我们可以先来看看美国的纳斯达克市场，美国有九大证券交易所，而98年10月31号纳斯达克兼并了美国第三大证券交易市场，组建了一个新的证券交易市场，叫纳斯达克迈克斯系统。而且纳斯达克计划明年或后年在全球最大的三个证券交易所纽约证券交易所、伦敦证券交易所、日本东京证券交易所同时发行股票上市，通过兼并这些市场把在纳斯达克市场成长起来的大公司留下来，大公司是他的利润来源。在纳斯达克市场排在前50位的这些大公司占了全纳斯达克交易所成交总量的40%，而纳斯达克市场主要的利润来源就是成交量的来源，成交量越大赚的钱就越多。兼并后可利用美国其它证券交易所的网络来延伸纳斯达克本身的覆盖范围。第四个市场就是纳斯达克的海外市场。纳斯达克目前在日本设立了纳斯达克海外东京板，而且这个市场对亚洲所有的企业都是开放的，中国的企业也可以到日本的纳斯达克东京板上市。她今年又建立了纳斯达克欧洲板，然后在去年纳斯达克市场的10%的股票包括微软在内在香港联合证券交易所挂牌。因此我们看到纳斯达克不断的在海外扩张，要把她的覆盖范围延伸到世界的各个角落。 纳斯达克的中国梦想 纳斯达克在飞速扩

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