已从80年代中期的60％上升到160％，利率几乎为“0”，已经没有财政与货币政策的操作空间，去年末以来又转向汇率政策，操纵日元大幅度贬值，可见还是没有找到解决问题的正确路子，反而会加重日本的经济危机。因为日元贬值会进一步降低日本资产的价格，从而在银行内部形成新的坏账损失。目前外国人手中持有的日本证券约占12％，日本资产价格下跌首先会迫使外国人抛售手中的日元资产，由于日元是硬通货，日元资产贬值，也会迫使本国居民抛售日元资产，转向其他国家的资产。正确的作法反而是应该让日元升值，以提高日元资产的价格水平，这样才能扭转日本资产价格的下跌趋势，相应减少银行的坏账，使金融系统转入正常运行。 现在来看美国。如果美国也存在着巨大的资产泡沫，破裂的后果，就必然是与日本一样，走出“l”型曲线。 现在几乎没有人否认美国存在着资产泡沫，对比美日经济，美国的泡沫比日本只大不小。首先，从规模看美国比日本要大得多。东京股市市值最高峰时不到5万亿美元，占gdp的比重最高为160％，而美国股市峰值时直逼19万亿美元，占gdp的比重最高为260％；其次，从涨幅看，日本日经指数1985～1989年从1万点涨到4万点，5年间上涨了3倍，美国道琼斯指数1995～2000年从3900点涨到11783点，也是5年间上涨了3倍，美国经济泡沫的膨胀速度比日本不遑多让。 美日的泡沫经济也有所差别，首先是日本的房地产泡沫比美国要大得多。前面已经说过，日本的国土面积虽然只是美国的1/25，但在土地泡沫高峰时土地的理论价值竟是美国的4倍。在日本，房地产的交易虽不活跃，但以地产作抵押向银行申请贷款却很普遍，因此地产价格下跌对日本银行体系的坏账形成影响很大，而在美国这种情况还不多见。 其次，日本是高储蓄率国家，日本泡沫经济的形成主要是本国资金从银行体系流入资本市场所至。而在美国，1995年以来，由于欧元启动过程中从欧洲流出大量避险资金（见拙文“欧元统一与亚洲金融风暴”《了望》1998年7月刊），向美国作短期投资，引发了美国长达5年的股市暴涨。据统计，这一期间流入美国的资金高达2?3万亿美元，其中近70％是来自欧洲。所以与日本相比，美国的资产泡沫更与国际资本流动密切相关，具有外生性的特点。 综上所述，在世界资本主义的新阶段，全球性资产泡沫已经到了难以为继的地步。这个泡沫先破于日本，后破于亚洲金融风暴，今天轮到了美国。 三、美国金融风暴不可避免，并将引发全球金融风暴 以2000年4月美国纳斯达克指数暴跌为标志，美国新经济的泡沫已经破了。2000年9月，美国道指、纳指双双爆跌，自那时以后直到今天，股市虽有反弹，但都未超过那次暴跌前的点位，显示出美国资产泡沫的膨胀也已到达顶峰，已处在高危期，随时有可能破灭。主张美国经济“v”型曲线和“u”型曲线的人，都是基于美国经济当前的问题仍属于传统生产过剩危机的认识，而没有与整个金融制度危机联系起来看，但美国的当权者却早已看清了美国金融危机的可怕前景，因此千方百计采取各种措施，维持资产泡沫不破，主要作法就是在资产泡沫濒于破灭的时候，拼命向市场注入货币。在“9?11”事件后美国政府预计到外资和个人资金会从股市大量退出，因此在重开股市前的两周内采取了两项重大举措，一是分两次共注入了1200亿美元的基础货币，按美国目前1：9的货币乘数，相当于提供了1万亿美元的信用资金供给，比中国一年的gdp都要大！二是美国证券委宣布取消了对上市公司只能持有本公司10％股票的严格限制，鼓励上市公司大量回购自己的股票。象微软等一些大上市公司，在本公司股票遭抛售的同时大量接手本公司股票，持有本公司股票的比例很快就升到40％以上，由此维持道指在短期深跌后重上万点。美国人深深懂得，美国的经济繁荣来自于美元的强势，而美元的强势则来自于美元资产的价值，一旦美国股市崩溃，美元资产变得一文不值的时候，美元的强势就会一朝土崩瓦解，而没有了美元的世界霸权，美国经济就会立即陷入一片混乱和严重萧条。不难想象，一个仅靠发行货币而维持国民40％消费品供给的国家，当其他国家视同本国货币为废纸的时候，与今天的阿根庭有何区别？ 但是，是泡沫怎能不破？美国人用供应更多货币的办法补充资本市场的资金溢出，从而维持住股市点位，这种作法只是把泡沫吹得更大，使资本市场更具泡沫化，因此是“饮鸩止渴”，只能推迟泡沫破灭的时间而不会改变这个结果。美国人一直在吹嘘在“9?11”事件后经济可以迅速止跌，甚至已经出现了复苏势头，但美国去年10月份的消费反弹，主要是因为实行了汽车按揭贷款“零”利率的政策，刺激了汽车消费，但到11月和12月，汽车消费一落千丈，消费增长也再现颓势。最近美国商务部公布了1月份的先行指数，10项中有8项上升，特别是建筑业的增长令人瞩目，有人因此乐观地说美国经济已经开始复苏，但最关键的制造业定单和股市点位这两项并没有上升，能认为美国经济已经摆脱了衰退的阴影了吗？至于建筑业创记录的增长，也马上有分析指出，这是由于人们对股市恐慌，将资金从股市转向房地产，但是近些年美国房地产的泡沫也不小，美国在90年代的10年中，年均租售的办公楼面积是8800万英尺，而去年由于经济衰退，竟出现了前所未有的1?12亿英尺退租，所以建筑业的景气并非反映着需求的增长，而只能预示出房地产业的进一步泡沫化。 美国资产泡沫的总体破灭和发生金融风暴，我看也就在未来两到三年，捅破美国资产泡沫的直接诱因我看可能有三个： 第一，欧洲经济复苏引起国际资本向欧洲转移。国际资本的移动需要三个条件，一是流向经济增长率高的地区，二是流向利率水平高的地区，三是流向国家安全度高的地区。在整个90年代，欧洲经济长期处在启动欧元的准备工作中，为了达到启动欧元的统一标准，欧盟各国实施了强度极大的宏观紧缩，从而把公共赤字占gdp的比重，从90年代初的6％以上压到1999年3％以下。但是这带来了长达10年经济低增长，而美国经济却在90年代的10年中如日中天，所以经济增长率看是欧

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