摘要：以股票价格为代表的企业中通过股市得到的资金，只有一小部分（30%的比例）得到了很好的使用。
三、股票价格与货币政策的传导机制

货币政策的传导机制实质上是指货币政策通过什么具体途径影响实体经济。对此问题总体来说有三种代表性的观点。一是凯恩斯主义，其认为货币政策操作影响短期利率，并通过预期的作用而影响长期利率，进而影响投资与消费，最终影响实体经济；二是货币主义，其认为短期利率变化后会引起多种资产收益水平的调整，从而引起资产价格的变化，通过财富效应影响消费，通过“托宾q”效应影响投资。三是“信贷观点”，其认为资产价格变化后，企业的净资产价值和借贷能力发生变化，影响社会信用水平，从而影响实体经济。
在上述三种观点中，尤其是后两种观点中，资产价格的变化对货币政策的传导机制产生重要的影响。下面将从两方面进行进一步的讨论。
（一）股票价格与企业的投资
对于股票价格与企业的投资行为的关系，凯恩斯（1936）在其名著《就业、利息和货币通论》中就进行了论述，其写道：“……证券交易所却每天都对许多投资项目重新加以估价，而这种重新估价，虽然其目的主要在于为旧有的投资在个人之间的转手提供方便，却对现在进行的投资无可避免地施加决定性的影响。因为，如果建立一个新企业的费用大于购买一个类似企业的费用，那么就没有理由去建立一个新企业……这样，某些种类的投资取决于股票价格所显示的那些在证券交易所从事经营的人的平均预期，而不是取决于实际经营企业的人的真正预期。locaLHOst”
后来，托宾（1969）提出来了股票价格的波动影响实体经济的传导机制，即托宾q理论。托宾的q值是指公司的市场价值与公司的资本重置成本之比。如果q值高，则相对于公司的重置成本而言，公司的市场价格就是高，因此新的工厂投资和资本设备的价格就会低于公司的市场价值。这时，公司就会通过发行股票，获得较高的价格，这个价格高于公司直接购买的设备和设施的成本。这样公司的q值就会提高。由于公司只通过发行少量的股票，就可以购买新的投资商品，故公司就会增加投资支出。
（二）股票价格与消费支出
在传统上，理论界对于股票价格的波动影响私人消费的分析是建立在生命周期模型或者是永久性收入假说的框架上的（friedman , 1957; franco modigliani , 1963）。根据这种分析框架，家庭部门的消费水平取决于三个因素：家庭的当前收入流、家庭的未来预期收入流、家庭的财富存量。按照生命周期理论，一个人的消费计划并非取决于其当前的收入，而是取决于其一生的财富，
包括人力资本、实物资产和股票。作为家庭财富之一的股票的价格上升，将增加家庭的财富水平，家庭可以将部分资产出售或者以些作为抵押，获得更多的现金流，从而引致家庭的消费水平的增加。这也被称为资产价格的财富效应。对此大量学者作了实证方面的研究。如andreas gunnarsson 和 tobias lindqvist（2000）实证研究了股票价格和房屋价格对私人消费和通货膨胀的影响，他们发现股票价格与私人消费之间存在正相关关系，滞后期为3-6个月，过去的股票价格比最近的股票价格更能影响私人消费和通货膨胀。charles goodhart 和boris hofmann （2001）认为，财富效应的大小部分取决于私人部门的总财富中持有的股票的份额。

四、政策建议

从上面的分析中可以看出，不管是从理论上说还是从实证分析中，股票价格的变化与货币政策之间都存在着密切的关系。因此，在货币政策的制定和执行过程中，关注股票价格的影响显而易见应被纳入其中。但是这在实践过程中需要克服一系列的难题：第一、资产价格的变化并不必然反映未来价格的变动，除了反映未来价格的波动之外，资产价格的波动的来源还有许多。第二、将股票纳入到价格指数中，将加大价格指数的波动，使其更加的不稳定。另外股票的价格在测量中也存在一定的难度。第三、央行并不一定能很好的控制股票的价格。为此，在货币政策的制定应作好以下几方面：一是在当前货币政策制定中将资产价格作为一个参考指标；二是进一步的规范和发展我国的股票市场，以更好的发挥股票市场传导货币政策的功能；三是创新货币政策工具；四是加强金融监管。