［摘 要］2009年10月29日，klm集团公司同意接受来自prg公司2810万澳元的邀约价格。这篇报告旨在分析这起收购事件并进行案例分析和资产重组评估。报告主要分为五个部分，第一部分是收购事件过程回顾；第二部分是收购的内外因素以及收购之后市场的反应；第三部分运用dcf对目标公司进行估价，后面两部分分别讨论该事件对收购方股东利益的影响以及对整个事件的一个评述。
［关键词］dcf 多元估计 协同计价

介绍：prg在1951年由norman miles创立，主要提供员工，维护以及项目服务。该公司的业务主要有五个部分，置业服务，设备管理，人员管理，舰队管理和机械管理。该公司的战略是成为市场中最大的供应商。最近几年，该公司着眼于既定战略进行了不少收购项目，比如2009年对swg公司的收购。从2009年报表中可以看出，置业服务的收入降低了7％，与此同时，人员管理的收入也同比减弱了20％。总体上公司的收入比上一财政年度减少了4.8%，而且有一部分收入来自非主营业务。在企业，该公司提供经过培训的员工以及设备管理的服务给政府和私人业主。同时在国内外也为矿业和石油产业提供物流以及工程维护。klm是一个电器通信终端服务的提供者，业务遍及各行业。prg公司的秘书ian jones说过，这是一宗对我们的公司价值有极大提升的收购案例。在某些业务上有极大帮助。因此这项收购案例增加了prg的服务范围以及延长了固定资产的折旧年限，复合了当初的战略——在市场上保持强大的市场地位。
2.外部原因
（1）prg公司所在的市场情况：
prg在商业服务领域以及原材料供应领域提供服务，而这二者在过去两年中受当前经济危机影响甚为严重。lOcAlHoSt自2008年7月后国际信贷市场的崩溃，各企业着重加强了成本的控制。所有这些因素都反应在了该公司2008年和2009年的财报中。澳洲经济的衰退，影响了该公司的人员以及置业管理部门的收入。管理层曾经表示，在经济危机的大背景下，该公司的业务表现尚可接受。因此，为了确保将来收入的稳定，公司致力于长期战略诸如客户关系，地理扩张以及增加服务项目，以巩固自己的市场地位。在2008和2009年，他们收购了swg公司，因此将自己的市场扩大到了英国以及其他的商业领域。
另外，经济危机中，大公司的优势也逐渐突现了出来。原因是他们拥有更多的资源以及收入，保证了在和银行谈判中的优势。所以prg应该将兼并与收购持续下去，就如同两年前所做的一样。
（2） 产业及环境分析。
技术服务产业当前是增长最快的产业。其特殊的成本结构如下。第一，在此工业中，人力资源是最关键的因素，此成本是不容忽视的。第二，新进入行业的公司除非有技术员工否则很难进入该领域。第三，有些大客户因为订单数量多而具有相当比重的议价能力。从此三种情况得知，有多种服务范围的公司更容易在该环境下存活。prg提供全面综合的服务以便在it产业内立足。然而，经济危机刚刚过去，所有的产业都在以很慢的速度恢复。所以，虽然近段时间公司的企业的价值似乎对折旧率更为敏感。
2.多元估计
（1）可比较的公司(来源:雅虎财经)
当选择可比较的公司时，我们首先搜索澳洲内从事硬件技术和设备的公司，然而，这些公司的业绩相互不同。因此，我们选择国际市场中的公司并将其美元市值转化为澳元市值。美元和澳元的汇率选择01/10/09 至31/10/09间的平均数据（例如，这次交易期间的汇率）。 这些可比较公司的平均市盈倍数是16.13，平均市场价值/账面价值(mv/ba)美元下是1.44。在转换为澳元值后，平均市盈倍数变成14.57，平均市场值/账面值是1.3。将klm的息税前利润和账面资产分别乘以这些平均值，klm的每股价格是$0.446澳元（市盈倍数和$0.965澳元（市场价值/账面价值）
3.三角测量计价
三角测量的使用是为了利用dcf计价和多重估价分析的优点。这种方法是为了得到不同计价技术所获得平均结果。因为这些可比较的公司在很多方面（例如规模和增长率）和klm并不相似。用多重计价方法计算出的klm的股票价值并不能反映公司的真实价值。因此我们将更多的权重放在从dcf计价方法得到的结果。除了dfc和多重估价得到的结果，我们也将公告日前一个月的klm的vwap价值考虑在内。这是因为那时股票的市场价值确实提供了一些关于公司公共市场价值/账面价值的信息。因此klm得股票价值计算运用的三角测量方法如下：
4.协同计价
（1）可能的协同优势
①收入增长

-将klm（prg）的服务卖给prg（klm）的客户群
-扩展prg的业务至提供建设、维护、设备方面的电子和通讯服务
②成本节约
-合并klm内部it、人力资源和保险部门的功能来降低成本
-将固定资产大量分散来降低成本
（2）协同计价方法
通过对prg和klm过去财政报告的研究，prg的平均增长率是50%而klm的增长率是20%，没有协同作用的收入增长率是46.5%。因为以上讨论的收入增长协同作用，可以合理的预期营业收入的新增长率将上升整49%。另外，关于营业费用/销售额的比率prg是87%， klm是97%，而这个比率在没有考虑成本节省协同作用的情况下会达到88%。因为相较于klm，prg成本效率更高，在合并成一个整体后，klm的运营费用也会随之降低。因此，可以得出结论，在合并完成后，运营费用/销售额会减至80%。根据上述讨论的信息，我们评价prg价值$420,000,000，klm价值$25,700,000，少于2009年10月28日的市场价值。此外，通过结合来源于收入增长和成本节约的协同效应，我们估计这个合并实体的市场价值大约在4亿6千万。这表明协同作用的价值是

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