较为宽裕的资金状况与部分子市场风险的不断累积，是进入2005年以来上海金融市场运行呈现出的主要特征。“宽货币、紧信贷”的实质在于储蓄资金无法有效转化为投资，导致资金在商业银行大量沉淀，这同时也反映了金融市场的不成熟和发展滞后，需要加快金融市场改革和创新步伐，推动金融市场全面、快速和稳健发展。

一、金融市场运行态势分析

(一)货币市场

1.银行同业拆借与债券市场

上半年，银行间同业拆借与债券市场累计成交9.9万亿元，日均成交811.88亿元，同比分别增长46.88%和48.24%。

由于市场资金保持持续宽松，市场利率价格区间不断下行。同业拆借、质押式回购和买断式回购的月加权平均利率分别由1月的2.067%、1.915%和2.005%，下降到6月的1.464%、1.099%和1.22%，分别大幅下降29.2%、42.6%和39.15%。

3月16日超额准备金利率下调以后，商业银行的超额存款准备金率不断下降。一季度末，商业银行超额存款准备金率为 4.17%，比上年同期低0.11个百分点，4月末则降到3.3%。

公开市场操作力度显著增强，但是货币回笼量仅相当于外汇占款量。虽然上半年央行票据的发行节奏不断趋于缓和，进入6月份后更是取消了3年期央票的发行，但是票据发行总量明显增多，上半年，央行共发行票据69期，共计回笼资金13780亿元；进行了21次正回购，共计回笼资金1600亿元；春节前进行了3次逆回购，共计投放资金380亿元；三项合计，上半年公开市场操作累计净回收7386.5亿元基础货币，而去年上半年净回笼仅为2978亿元。lOcALHoST相对于上半年900多亿美元的外汇储备增加额而言，公开市场操作较好地对冲了外汇占款的资金投放量。

2.票据市场

上半年，一方面由于市场资金宽松，票据市场利率始终处于下降通道；另一方面由于商业银行风险控制审慎，贷款增长放缓，商业银行买票并持票到期以弥补信贷规模下降的意愿不断增强。上半年，上海票据市场承兑、贴现及买断式转贴现业务余额分别为358.64亿元、1167.93亿元，同比分别下降9.9%和上升6.3%；承兑、贴现及买断式转贴现累计发生金额分别为476.66亿元、2642.48亿元，同比分别下降7.77%和上升20.76%。

(二)资本市场

1.股票市场

上半年，沪市共有2家首发、5家增发，合计募集资金345.94亿元，同比仅增长0.92%。5月份股权分置改革启动后，新股发行和再融资均暂停。

沪市a、b股合计成交8601.7亿元，日均成交74.15亿元，同比大幅下降 48.02%。沪市上证指数振荡走低，股价整体下调。上证指数年初以1260.78开盘，6月末以1080.94收盘，比年初下降 14.26%，振幅达33.09%。

2.债券市场

在加息预期减弱和市场充沛的资金推动下，沪市国债指数始终处在连续上升通道中，并屡创近年新高。沪市债券市场累计成交16292.98亿元，日均成交140.46亿元，同比下降36.76%。银行间债券市场保持了半年的上涨行情，债券综合指数处于持续上升趋势，至六月末已升至1224.58点，创历史新高，与年初1173.49点相比，上升51点，增幅达4.35%。

(三)外汇币场

上半年，我国贸易顺差达到396。5亿美元，超过去年全年的顺差总额，加上人民币升值预期造成的外资流入.银行间外汇市场交易活跃，成交量大幅增加，市场供大于求差额扩大。上半年，银行间外汇市场累计成交折合1461.46亿美元，日均成交量11.98亿美元，同比分别大幅增长86.8%和85.8%。

(四)黄金市场

上半年，上海黄金市场成交保持活跃，价格表现为箱体振荡走势。上海黄金市场累计成交528.79亿元，日均成交4.56亿元，同比大幅增长64.02%。黄金累计成交445.38吨，日均成交3.84吨，同比大幅增长65.54%。商业银行上半年以大量净卖出交易为主。交割比由1月份的77.48%，大幅下降到6月份的48.17%，市场投资交易需求在一定程度上超过了实物交易需求。

(五)期货市场

上半年，因主要期货价格处于历史高位，成交大幅萎缩，上海期货交易所累汁成交合约2757.29万手，成交金额2.96万亿元，同比分别大幅下降44.03%和41.62%，分别占全国期货市场的18.35%和46.76%。

二、金融市场运行中存在的问题

(一)宏观调控较为明显地影响着金融市场运行.

1.金融市场资金尤其是银行间市场资金充裕，交易量持续放大。进入2005年以来，宏观调控效果开始逐步显现，固定资产投资和贷款增速明显回落，商业银行出于对贷款风险的考虑和资本充足率考核的约束，出现厂一定的信贷紧缩倾向，大量资金沉淀于商业银行，银行间市场成为商业银行资金运作的主要渠道。同时，超额准备金利率的下调，使得银行间市场资金供求失衡的问题更为显性化。

关于人民币汇率制度改革的讨论和此起彼伏的人民币升值预期，直接带动了上半年出口的快速增长和顺差规模的持续扩大。一方面，银行间外汇市场成交量大幅增加，另一方面，外汇占款所带来的货币投放规模持续扩大，导致银行间同业拆借和债券市场、银行间外汇市场的成交量同时显著放大，成交十分活跃。

上半年房地产：调控力度加大，房地产价格涨幅逐步回落，房地产开发贷款和个人消费贷款增速明显放缓。原先投资于房地产市场的资金开始流人其他领域，在一定程度上提高了银行间市场和其他金融市场的交易活跃

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