【摘要】 以2006—2008年披露研发支出的高新技术上市公司为样本,构建多元线性回归模型,对我国上市高新企业的高管股权激励与研发支出的相关性进行了实证研究。结果表明:高管股权激励与研发支出显著正相关,高管股权激励越大,研发支出越多;规模较大的公司更倾向于投入较多的研发费用;公司的负债水平越高,研发支出越少;高成长性的公司有更强的动机投入更多的研发费用来创造成长机会。
【关键词】 管理层激励;高管持股;r&d支出

高新技术企业的竞争力与研发(research and development,r&d)能力有着紧密联系。从某种角度来说,研发能力决定了高新技术企业是否有强大的竞争力。研发是一种技术创新,而技术创新对推动企业及产业发展起着十分重要的作用。企业的技术创新激励是技术创新活动启动、开展、强化的力量源泉,创新速度的快慢、创新规模的大小主要由激励机制提供的动力大小决定。政府行为、市场制度以及产权关系的明确化,都是从外部激励企业创新的重要手段。与此同时,企业内部对创新的激励也十分重要。从企业的长期发展能力角度来看,高管持有公司股份能够促使经营者从公司的长远利益出发,倾向于加大企业的r&d投入,创造自己的核心产品、品牌,从而提高企业的核心竞争能力。那么,企业的股权激励与公司的r&d支出之间是否真的存在相关性呢?在我国外部治理机制难以发挥作用和内部治理机制不完善的情况下,对经营者进行股权激励,能否起到改善公司治理,从而提高公司业绩和公司价值的作用?这些问题越来越为人们所关注,而了解这些问题不仅对于投资者及其他信息使用者的决策有着重要作用,而且对于提高企业自身对股权激励和r&d投入的认识,推动企业股权激励及技术创新活动的开展意义重大。loCalHost

一、文献回顾与研究假设

现代公司理论认为,公司是各利益相关主体(如股东、经理、债权人等)之间的一系列契约安排。特定的契约安排决定着各利益主体之间利益和风险的配置水平,并形成不同的治理机制。这些治理机制导致企业组织目标的差异化,从而影响着企业的决策行为及其经济后果。可见,治理结构作为一种制度因素,为公司技术创新战略的顺利开展和实施提供了制度环境。其中,管理层作为企业战略的实际执行者,影响着企业r&d投入的水平,并且管理层激励的差异也影响着公司治理的成效,从而制约着企业的研发投入行为。因此,作为一种制度基础的高管持股激励机制将对企业r&d支出产生重要的影响。在西方研究中,对研发行为的影响主要集中在高管特征和企业特征方面。其中前者对研发支出的影响一直是多年来国外文献关注的热点和难点,它包括高管任期、高管年龄和高管持股等方面。这其中许多的研究都具有参考价值。例如,hambrick and fukutomi(1991)发现首席执行官 (chief executive officer,ceo)的任期越长,他就越会专注于用自己的方式经营公司,但是如果长期在位,可能会失去对工作的兴趣。child(1974),dechow and sloan (1991)认为年轻的ceo喜欢冒险,因此会增加r&d投资;而年长的ceo由于与年轻的ceo的动机不同,在离任前会减少r&d投资。clinch(1991),baber,janakiraman,and kang(1996)则发现了投资机会代理变量和基于股票价格业绩的报酬之间是正相关的。相反,bizjak,brickley and coles(1993)认为这两者之间是负相关的。ryan and wiggins(2002)认为ceo的报酬和r&d投资之间存在内生性,报酬的类型不同,与r&d支出之间的关系就不同:股票期权与r&d支出是同方向变化,而受限制的股票与r&d支出之间则是反方向变动。wu and tu(2006)则从行为代理观角度研究了ceo的股票期权与r&d支出之间的关系,他发现了两个非常重要的因素——富余资源和公司业绩:当公司存在较多的富余资源或者公司业绩较好时,股票期权对r&d支出具有积极的影响作用。
从国内的研究情况看,我国目前关于企业r&d活动的研究不少,然而基于制度和样本的原因,现有的实证研究主要涉及高管任期与行业特征对r&d支出的影响。刘运国,刘雯(2007)指出,r&d支出同高管任期呈显著的正相关关系,高管是否离任与r&d支出呈显著的负相关关系;另外,年龄段不同的高管,任期内对r&d支出的影响存在显著差异;高新技术企业与非高新技术企业高管的任期与r&d支出影响也存在显著不同;高管是否持股与r&d支出显著正相关,说明对高管的股权激励有利于增加公司的r&d支出。行业性质不同,对高新技术的需求不同,研发投入必然有很大差异。皮永华,宝贡敏(2005)在研究行业类型对研发强度的影响时,证明了电子业、公用事业、计算机软件开发行业表现出了特别显著的相关性(显著性为1%),说明不同类型行业的研发强度是不同的,尤其以电子、通信、生物、医药研发投入最大。
不同公司所拥有和控制的资源是有差别的。尤其是拥有竞争优势的资源对一个公司的发展来说是极其重要的。而对于高新技术企业来说,技术创新的能力就是公司最基本的生命力,是企业的一种无形资产和潜在资源。它具有价值高、难模仿和不可替代等特点。因此,在高科技市场中,有创新能力的公司与那些没有创新能力的公司相比,可以占有相当大的优势而能够获得较大的利润。为了拥有技术创新的能力,为了追逐最终的利润,公司必须进行大量的、持续的研发支出。那么,谁来作出研发支出的决定呢?一般来说,ceo处于公司战略决策的最高点,他们会最终影响和决定是否投资新产品,是否对新技术进行资源分配。而这些决定很可能会受到经理报酬

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