内容摘要：受金融危机的影响，全球经济出现下滑。在此背景下，中国经济应及时调整宏观调控的方向，是应对目前困境的迫切要求。
关键词：金融危机 货币危机 宏观控制政策

目前，中国经济发展面临着内外失衡的双重困境，一方面，人民币面临着不断升值预期；另一方面，物价水平不断上涨，人民币又面临对内贬值的压力。面对经济内外失衡的两难困境，决策层和学者们提出了各种应对措施。但政策效果并不理想，一方面人民币仍然存在很强的升值预期，另一方面国内价格总水平依然产生波动。在这种内外失衡的经济环境下，继续目前政策的后果如何？笔者认为，如果继续这种政策思路，中国经济的“硬着陆”不可避免，“滞胀”将不期而至。

美国次贷危机造成全球经济的下滑

2007年8月集中爆发的美国次贷危机，造成次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡，使得美国经济滑向衰退，并波及欧洲、日本乃至全球经济，进一步造成欧盟、日本等主要金融市场的次贷危机。从英国到爱尔兰再到西班牙，房市开始降温，银行面临坏账激增。国际货币基金组织估计，已经有7000亿美国抵押贷款资金以投资方式流向国外，这将给全球金融体系带来巨大影响，加大全球信贷紧缩和经济下滑的风险。

（一）美国经济衰退风险加大
次贷危机爆发以来，美国财政部和美联储采取减息、增加货币投放、加大对受次贷危机影响金融机构的援助等措施，以遏制可能出现的金融动荡和经济衰退，但效果并不如意，美国经济衰退已现端倪。lOcAlHOST2008年7月在美国国会作证时，美联储主席伯南克一改上月底货币政策会议声明中的乐观，转而承认经济增长面临“极大”的下行风险。在向国会提交的半年度经济预测报告中，美联储表示：美联储联邦公开市场委员会（fomc）认为，经济增长前景面临极大的不确定性，未来的风险更偏于下行。具体表现为以下方面：
1.房地产市场和建筑业继续下滑。受次贷危机的直接影响，美国房地产市场趋于衰退，具体表现在两方面：一是销量锐减，2008 年1月现有住房和新建住房销量分别比2007年的高点（7月）减少51.2% 和21.6%。二是住房价格下跌，2008 年1月现有住房和新建住房价格中位数分别比 2007 年的高点（7月）下降 12.1% 和12.3%。房地产市场价格下跌和销量下降，进一步导致建筑业严重不景气。到2008年1月，美国建筑业支出环比下降1.7%，累计已连续5个月下降，为1996 年12月以来最大跌幅；新批准住房开工量为1994 年6月以来新低，实际开工住房为1991 年6月以来新低。此外，建筑业裁员严重影响到整体就业形势。2008年1—2月，美国总体就业出现减少，其中有一半以上来自建筑业。
2.资本市场和货币市场受到严重冲击。伴随着美国次级抵押贷款市场危机的出现和恶化，众多次级抵押贷款公司遭受严重损失，甚至被迫申请破产保护，其中包括美国第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司。美国两家房贷巨头房利美和房地美陷入困境，考虑到房利美和房地美在美国房地产金融行业中的主导地位（在美国12万亿美元的住房抵押贷款市场中，房利美与房地美拥有或者担保了一半左右的贷款），一旦这两巨头轰然倒塌，美国的住房抵押贷款市场将彻底停摆，楼市困境更显风雨飘摇。同时，随着美国次级抵押贷款市场危机愈演愈烈，一些买入此类投资产品的美国和欧洲投资基金也受到重创。美国第五大投资银行贝——尔斯登公司，受次级抵押贷款市场危机拖累旗下两只基金近来倒闭，导致投资人总共损失逾15亿美元。美国第一大银行花旗集团公司宣布，去年第四季度亏损98.3亿美元，合每股亏损1.99美元。
更为严重的是，随着美国次级抵押贷款市场危机扩大至其他金融领域，将会造成整个金融体系的全面危机。据国际清算银行统计，银行普遍选择提高贷款利率和减少贷款数量的办法来应对次贷危机。美国、欧元区和英国利率2月中旬再度扩大到50个基点左右，比危机爆发前的2007 年7月高出40个基点。尽管美联储为了拯救美国经济，多次降低联邦基准利率，增加窗口贷款，信贷市场依然很不景气。投资者对信贷市场和美国经济前景的悲观预期，致使美国股市大幅下跌。截至 2008 年2月29日，道琼斯股指比上年底下跌了7.5%，纳斯达克指数下跌14.4%。大量资金从债市和股市转移到国债、期货市场避险，一度促使两年期美国国债收益率跌破1.5%，成为四年来最低点。
股市、债市价格的大幅度下滑和信贷萎缩，使企业投资意愿和消费者信心受到严重打击。2月美国消费者信心指数仅为75，为15年来新低；投资预期指数仅为57.9，为 17年来的新低；制造业采购经理人指数为48.3，环比下降2.4，为5年来最大降幅。投资者信心和消费者信心的下降，股市低迷、银行贷款意愿下降，导致投资不振、消费低迷，进一步冲击资本市场和货币市场，加大美国经济发展下滑的风险。
3.实体经济受到严重冲击。由于房地产市场、资本市场、货币市场和建筑业受到严重影响，次贷危机已明显影响到美国的实体经济。主要表现在：就业形势恶化。2007年12月美国失业率两年来首度突破5 % ，今年头两个月略有回落，主要是因为部分长期失业者离开劳动力市场所致，并非就业市场改善。相反，1月和2月全国非农产业就业岗位环比分别减少2.2 万人和6.3 万人，为2003年以来首度减少。住房投资下降影响到投资需求。截至2007 年四季度，美国私人住房投资环比连续8个季度下跌，其中2007年四季度环比折年率跌幅超过25 %。在住房投资需求快速下降的带动下，总体固定资产投资2007年三季度和四季度持续下跌。居民消费需求增长大幅放缓。住房市场衰退本身就带动了相关消费品支出减少，加上实际收入增长停滞不前，作为国内需求中最稳定部分的居民消费需求将大幅放缓。2007年12月零售额环比名义下降0.4%，2008年1月增长0.4%，2 月下降0 .6

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