摘要:改革开放以来,中国外汇储备规模出现了快速的增长,外汇储备规模由1979年的8.4亿美元增长到了2008年的19 460.30亿美元。巨额的外汇储备为中国经济发展带来了积极作用的同时,也为中国经济发展带来了不利影响。因此,分析了影响我国外汇储备的多种因素的同时,综合国内外关于外汇储备适度规模分析的研究成果,并结合中国的实际情况,对中国外汇储备的适度规模进行研究。
关键词:外汇储备;适度规模;实证分析

1引言

外汇储备是国际货币体系的核心,也是国际金融领域的重要问题,它关系到各国调节国际收支和稳定货币汇率的能力,一直受到国际金融机构和各国政府的普遍关注。当国际收支出现逆差时,可以动用外汇储备来平衡贸易赤字,而不必采取某些政策措施来加以调节,以免对国民经济的正常发展造成不良影响。储备过少,出现贸易逆差时,须调整国内总需求,抑制进口,进而对国内相关产业进行调整,影响国内财政政策及贸易政策的实施。另外持有充足的外汇储备,并对持有的外汇储备进行有效的管理,是防范外部因素带来的危机、特别是基于资本项目的剧烈波动而带来的危机的一个重要举措。但是外汇储备不是越多越好,储备过多,增加基础货币并通过乘数效应扩大了货币的供应量,这时如政府为了维持物价稳定,利用回购和发行票据收回过多的货币,又会容易导致“通货紧缩趋势”。要想维持国民经济持续、快速、稳健的增长,保持适量的外汇储备是一个必要条件。因此,在现行的外汇储备下,如何确定我国外汇储备的适度规模成了一个亟需解决的问题。LocaLhOST

2我国历年外汇储备的状况分析

随着中国经济的发展和外汇管理体制的改革,外汇储备由短缺转变为重组,外汇储备对国民经济的影响由微不足道转变为日益重要。其迅速增长不但增强了我国的综合国力,而且提高了我国的国际资信力。下图显示了我国历年来外汇储备增长。
从表1中可以看出,中国外汇储备从1986年来发生了很大变化,基本上可以认为是呈现一个指数增长函数的形式,特别在2000年后,增长额度非常大,增长的速度更加快,1986年以来,外汇储备问题日益重要,外汇储备增长与经济发展和金融体制改革密切相关,按其发展历程,可划分为以下几个阶段:
第一阶段(1981—1991),国家外汇库存与中国银行外汇结存并存期。1991年以前的外汇储备由国家外汇库存和中国银行外汇结存两部分构成。其中,国家外汇结存占用基础货币,国家对其拥有绝对使用权,而中国银行外汇结存不占用基础货币,国家不能无条件使用。这一时期,中国银行外汇储备结存增长相对稳定,没有出现较大的波动,可以说该期我国外汇储备的波动反应的主要是国家外汇库存的波动。
第二阶段(1992—1993年),国家外汇储备初具规模时期。1992年开始,中国银行的外汇结存不再列入国家外汇储备,只有国家外汇库存才算官方储备。这样做是根据我国金融体制改革条例中的规定,中国银行也将像其他商业银行一样,逐步成为真正意义上的商业银行,即不再继续担负管理国家外汇储备的职责。因此,1992年和1993年我国外汇储备规模较1991年略有减少,这是外汇管理体制改革不可避免的现象。
第三阶段(1994—至今),外汇管理体制改革后的快速增长期。1994年,我国外汇管理体制进行了重大改革,取消了企业外汇留成,实行银行结售汇制度,实现汇率并轨,建立了银行间统一的外汇市场,外汇储备数量随之大幅度增加。特别是到2006年10月,一举突破了10 000亿美元。

3我国外汇储备的适度规模分析

理论上,国家外汇储备规模由外汇储备的需求与供给共同决定。由于我国经常项目顺差和资本与金融项目顺差的持续性,外汇储备供给在一个时期内是绝对充裕的。因而,我国外汇储备规模基本由需求决定。外汇储备的需求量是一个动态的过程,随着影响储备需求量的诸多因素变化而变化。因此,在确定一国外汇储备需求的规模时,应充分考虑到这些相关因素,并对此进行深入的研究,出定性与定量分析,只有这样才能切中要害,才能做出科学决策。

根据前面所做的实证分析,我国外汇储备的增加主要来源于三个项目:贸易顺差(含商品和劳务)、外债总额的增加和当年的fdi。反过来外汇储备的减少即用汇需求也集中体现于这三个项目,即:(1)维持正常进口的用汇需求(记作d1),(2)偿还外债本息的用汇需求(记作d2),(3)外国直接投资企业汇出利润的用汇需求(记作d3)。另外,汇率的稳定不仅直接影响国家外贸状况,而且关系到国内宏观经济能否正常运行,为此国家需要一定的外汇储备,以便在必要时对波动的外汇市场进行干预,该项用汇需求记作d4。上述四个因素构成外汇储备需求的基本内容。

综上所述,可以得到外汇储备合理规模的界定模型:
ropt=d1+d2+d3+d4=α×im+α2×d+α3×fdi+ed+ξ
其中,ropt表示适度的外汇储备量,im表示全年进口额,d为年末外债余额,fdi表示年末外商直接投资总额ed为国家维持既定宏观经济政策所必要的外汇需求。
根据我国近年来的实际情况并参照国际惯例:20%≤α1≤40%;8%≤α2≤10%;8%≤α3≤12%;im,d,fdi取当年数值。根据国际经验,货币当局为维持既定的宏观政策而对外汇市场进行必要的干预所需的外汇储备量根据该国货币是否自由兑换决定的,未实现货币自由兑换的国家,通常需要50—100亿美元;已经实现货币自由兑换的国家,该项储备的需求量一般为30—50亿美元。我国还未实现人民币完全自由兑换,而实现人民币的完全自由兑

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