【摘 要】本文以深、沪a股市场中上市公司的样本数据，对我国上市公司的债务期限结构与公司的经营业绩的影响进行实证分析，并根据分析结论提出优化企业债务期限结构，提高企业的经营业绩的建议。
【关键词】债务期限结构 经营业绩 实证分析

一、研究样本的选取

本文选择了2000年12月31日以前在沪、深两地上市的公司作为原始样本公司，并对这些公司进行了连续6年的数据考察，即从2000年到2005年建立一个原始样本数据库。样本的确定原则：（1）由于债务期限结构的实证分析通常是基于生存状况正常的公司，而特别处理类公司的生存状况显然已经发生异常，因而剔除了截至2005年12月31日前所有带有pt、st、*st标志的样本公司；（2）由于外资股与公众a股相比，受到的影响因素还包括外资市场的发展程度，因此在本文的研究中也剔除了b股和h股公司；（3）不考虑金融类上市公司，这是鉴于金融类上市公司的自身特性而将之剔除于样本外。经过选取后，本文最终选定的样本公司为55家，连续六年共330个观测记录。分析数据主要来源于国泰安数据库，部分缺失数据来源于中国上市公司资讯网、金融界等网站。

二、模型的设计

在建立的模型中，以流动负债率和长期债务比率两个指标作为自变量，分别研究其对总资产收益率、净资产收益率、每股收益及主营收入增长率的影响。lOCalhOST以ε为随机干扰项，表示国家相关宏观政策（利率、税收等）的影响。
模型一：roa=β₀+β₁vdr+β₂ldr+ε
模型二：roe=β₀+β₁vdr+β₂ldr+ε
模型三：eps=β₀+β₁vdr+β₂ldr+ε
模型四：mbrg=β₀+β₁vdr+β₂ldr+ε
由于我国的市场环境和制度正处于发展改革时期，不同时期的上市公司因为受政策面和市场面的影响不同，公司的经营状况在各年的差别可能较大，如果单独运用某一年的数据分析可能出现异常，因此本文对样本公司6年的数据先进行平均再进行回归分析，这样也从一定程度上消除了利用单独某一年的数据分析而带来的数据偏差问题，也使研究结论更为客观和可靠。

三、验证结果及分析

注：（1）对于t值，*表示95%的置信度，**表示90%的置信度，***表示较低的置信度或者没有通过检验（2）对于f值，*表示99%的置信度，**表示95%的置信度，***表示较低的置信度或者没有通过检验（3）以上模型的回归结果中，杜宾值显示模型不存在自相关现象。

四、研究结论

（一）从以上的回归估计结果来看，大部分参数都能在较高的置信度下通过检验，仅有个别年份的个别参数不显著或者没有通过检验，这不影响模型的整体回归结果，大部分的模型的拟合优度也基本达到预期水平。
（二）由拟合优度可以看出，债务期限结构对反映公司经营业绩的四个指标的解释能力不同，从总体上看，债务期限对总资产收益率的解释力最强，其次是净资产收益率，然后是每股收益，最后是主营业务增长率。
（三）从全部四个模型的回归结果来看，由自变量的系数可以看出，无论是显著的还是不显著的，其结果的符号均是统一的。流动负债率对总资产收益率、净资产收益率、每股收益均有负向影响作用，对主营收入增长率由正向的影响作用；而长期债务比率对总资产收益率、净资产收益率、每股收益、主营收入增长率都有正向影响作用。
（四）分析全部四个模型中两个自变量的系数，可以知道，所选的两个自变量对四个财务指标的影响程度也明显不同，由模型一、模型二的系数可以知道，流动负债率对总资产收益率和净资产收益率的影响作用要强于长期债务比率；而流动负债率和长期债务比率对每股收益和主营收入增长率的影响程度基本差不多，差别不明显。

五、提出建议

从本文的总体分析来看，债务期限结构对企业的经营业绩有显著的影响作用，针对本文的分析结果，为完善我国上市公司的债务期限结构，也为提高我国上市公司的经营业绩，提出如下相关政策建议。
（一）加快我国债务市场的发展。企业选择合理的债务结构必须有发达的企业债务市场作支撑，这也是我国上市公司优化债务期限结构的基础环境。债务市场不仅为债权、债务提供了放债、举债的场所，而且，在统一的债务市场中使债权方和债务方能在更广阔的范围内进行债务成本与债务风险、债务约束和债务流动性的比较，使债务结构更趋于优化。
（二）改变企业债务融资主要依靠银行贷款的单一类型，开辟新的债务融资渠道。在我国上市公司中银行借款融资占绝对地位，几乎不存在国外大量使用的公司债券和租赁等融资形式。因此，政策和融资环境都应鼓励有条件的公司尽可能的发行公司债券。
（三）改变债务期限结构中的短期债务融资倾向，鼓励发行中长期债券。我国上市公司的融资安排应当兼顾成本相对较低的中长期债券融资，充分发挥企业债券的治理作用。

参考文献：
[1]袁卫秋.债务期限结构对企业价值影

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