摘要：文章通过对美国企业如悍马也在这次危机中倒下。这场危机目前可以划分为3个层次：第—个层次是债务危机。借了住房贷款的人不能按时还本付息。第二个层次是流动性的危机。很多银行、金融机构破产，不能满足债权人变现的要求。第三个层次是信用危机。人们对建立在信用基础上的金融活动产生了空前的怀疑。

2 所用理论

2.1费沙的利息理论
费沙的利息理论变量主要是3个：收人、利率、财富。收入由生产力决定，利率由市场决定，财富是被动的，由收入及利率决定(再简化是财富等于长期收入除以利率)。
加进货币，有通胀或通缩的可能，市场对前景的预期于是引进，上述3个变量的关系可能变得深不可测。但是利率往往由政府左右，再不是全由市场决定，人们预期的转变更加复杂。如果再加上交易或讯息费用，市场的借贷或与金融有关的合约就更不安全。
费沙的理论说明财富是由收入与利率决定的复杂因素的引进，财富可以不管收入或利率而暴升或暴跌。这就是楼价或股市的大落大上可使市民哭笑无常的原因。一般而言，这些是政府及央行的责任。

2.2双层合约的理论
一个国家的经济制度是庞大的合约组织，可分两个层面。其一是产出方面的，包括工商业、服务业与房地产；其二是金融方面的，包括银行、证券经纪行、财务机构及联邦储备局。
各层有自己的合约结构，而层与层之间也有多种合约相连。金融层面要靠产出层面的融资与贸易的需求而获利；产出层面要靠金融层面的协助才能适当地运作。lOcaLhOST息息相关，一个层面出事，因为有合约的串连，对整体可以是大件事。

3 原因分析

3.1债券资本化
次贷危机的核心问题是，将没有实物财产作担保的债权赁证进入经济流通领域，实际结果可能造成，信用成为财产的一种类型，信用具有实际经济价值。
一般债权赁证不能财产质押对象，但实施后，一般债权赁证可以作为质押赁证，具有财产价值。
持有巨额次级债券的金融机构突然遭遇债券交易中断，相当于中央银行将银行的存款准备金率猛然提高到100％，货币不能流动，就不能再创造货币，金融市场只能崩溃。
资产证券化本身没有错，错的是美国人发明了次级贷，错上错是把次级贷搞成可以无限制放大的次级债。
证券资本化使美国的金融市场蒙上一片浮沙，可以赚钱，但你要懂得怎样避重就轻，在浮沙走动时你要步步为营，一眼关七，不可有半步差池。
下面举例说明，一栋市值100万的房子，按出去借70万，借贷与资产的比率是0.7。房价下跌至80万，安全；房价跌至60万，借者断供，贷者收回房子，亏10万，可以继续追讨。房子100万，按70，跟着再补按或加按(second mortgage)10万，共借80，借贷，资产比率是0.8。房价下降有类同的问题。
房价100万，按70，持着借据的人把借据再按出去给第三者，借10万，总贷款是80，借贷，资产比率是0.8，也安全。但如果拿着70万借据的人把借据按出去给第三者，借50，市价百万的房子的总借额是120，借贷，资产比率是1.2，高于一，不安全。如果欠钱的继续付利息，可以持久地相安无事，但一旦风吹草动，贷款者要收回，房子所值不够分，一层追一层就麻烦了。一般而言，以同一房子向几处借贷(即second and third mortgage)，其借贷，资产比率是不会高于一的。这是因为贷款的人会先查清楚这房子究竟有多少个债主。问题是一手转一手的借法，不是补按，而是按上按，土地注册上房子只有一个债主，看似安全，但上述的借贷比率可以升得很高，大家供息相安无事，房价下跌只一方断供可以是灾难。

3.2利率波动
美国为了缓解次贷危机从2007年初进行多次利率大副调整。美联储来来回回调整利率致使社会预期出错。比如，一个员工预期工资3 000美元，在工资发放前，她按这样的心理预期提前借贷消费，但是，当利率降低最终引起通货膨胀等原因使得实际发放的工资只有1 000美元或者更少，这会使她的现金流断掉，该员工会“破产”。

3.3杠杆作用
杠杆的作用导致信用过度扩张本身并不一定会导致最终出现信用危机，怕就怕在系统性风险上，就是概率统计中的大数定律不再成立，正负风险无法抵消时就危险了，而美国这次的确是这样子的。
杠杆越大，为何风险就越大呢?原因在于信用的本质是靠预期，而预期本身就意味着风险，那么你靠的越多人的预期，风险就越大。

3.4双层合约的理论分析
我们可分两个层面看美国。其一是产出方面的，包括工商业、服务业与房地产。其二是金融方面的，包括银行、证券经纪行、财务机构及联邦储备局。
美国的困境是整层的金融合约结构倒塌了下来。长远一点看，平复目前的金融风暴是要把这金融层面修理好。

3.5其他原因
政府发行的纸币背后如果有贵金属储备做支撑，则信用是牢靠的，这也限制了政府随意扩大信用，但是20世纪60年代美国抛弃了这个原则，它利用美元世界货币的地位随意扩大信用，这一问题已经存在了50年，美国民众和政府已经把寅吃卯粮作为常态，形成了相应的文化。