此可以初步判断企业资本强度与技术创新正相关。(3)现金流比率。企业研究与开发活动被视为一项高风险、高投入的投资活动,它要求企业必须保持充足的资金支持。稳定的现金流不但可以帮助企业开展各类投资活动,还可以促成长期、持续的研发活动获得成功,因此,企业资金越充裕,应该越有利于创新活动的开展。(4)行业。不同的行业会使企业具有不同的创新需求,从而导致不同的研发强度。(5)所有制形式。企业的产权主体不同,其研发需求也有所不同。本文以第一大股东的性质来界定上市公司的所有制形式。

四、实证分析结果

(一)描述性统计分析
表2为变量面版数据的描述性统计分析结果,表3为研发强度与资产负债率分组描述性统计分析结果。
从表2可以看出,我国上市公司研发支出的均值只有1.5%,而资产负债率均值为43%,这说明我国上市公司中研发支出普遍较低,但有较高的财务杠杆。上市公司的现金流比率均值只有5.8%,说明在企业中可自由支配现金流普遍较低。
从表3可以发现:1.上市公司r&d研发强度普遍偏低,绝大部分低于2%。2.非高新企业的研发强度和资产负债率普遍低于高新技术企业(只有2005年资产负债率例外),两组的研发强度存在着较大的差距。3.非国有企业的研发强度和资产负债率普遍高于国有企业(只有2002年研发强度例外)。4.非国有企业组与国有企业组之间的数据差异普遍小于高新技术企业组与非高新技术企业组之间的数据差异。
(二)回归分析
为鼓励企业技术进步,我国历来有鼓励高新技术企业发展的优惠政策,如国发(1991)12号《国务院关于批准国家高新技术产业开发区和有关政策规定的通知》就规定了高新技术企业的优惠政策。为了全面检验不同类型企业研发强度与资产负债率之间的关系,笔者按前述模型分别以全部样本以及高新企业、非高新企业、国有企业、非国有企业等4个分组子样本进行回归分析,结果如表4所示。
从表4可以看出,在总体样本、高新技术企业样本和非国有企业样本中,研发强度与资产负债率显著负相关,资产负债率的平方与研发强度显著正相关,即研发强度与资产负债率呈u型关系,支持笔者的假设;而在非高新技术企业样本和国有股样本中,资产负债率、资产负债率的平方与研发强度无显著相关关系,不支持假设;对于其他控制变量,所有的模型都显示为规模与研发强度不显著负相关,现金流与研发强度不显著负相关(国有股除外),资本强度与研发不显著正相关。
模型1(总样本)的回归结果显示,在总样本中,研发强度与资产负债率在5%的水平下显著负相关,资产负债率平方与研发强度在5%的水平下显著正相关,说明总样本的资本结构与研发支出呈u型关系。经计算得出阈值为41.13%,即当负债比例低于41.13%时,负债比例的增加会导致研发强度的降低;当负债比例高于41.13%时,负债比例的增加同时会导致研发强度的增加。

模型2(高新企业子样本)回归结果显示,在高新技术企业组中,研发强度与资产负债率在1%的水平下显著负相关,资产负债率平方与研发强度在1%的水平下显著正相关,说明高新技术企业样本的特征与总体样本相似,研发支出与资本结构也呈u型关系,且结果更显著。其阈值经计算得出为39.03%,比总样本的阀值低。其原因可能是高新技术企业大部分处于成长期,研发的动机比较强烈,且国家政策也大力扶持。
模型3(非高新技术企业子样本)的回归结果显示,研发强度与资本结构之间不存在显著的u型关系。为了进一步检验在该子样本组中研发强度与资本结构u型关系不显著的原因是否在于它们之间存在线性关系,特构建一次模型6,由模型6的回归结果可以看出研发强度与资本结构也不存在显著的线性关系,说明非高新技术企业的研发强度与资本结构不存在显著的相关关系,表明非高新企业的研发动力不足,弱化了资本结构对研发强度的影响。原因可能在于:非高新技术企业无法享受国家科技补贴收入和税收优惠政策,且大多数已经处于成熟期且创新机遇较少,自主创新能力也不强。
模型4(国有企业子样本)的回归结果显示,研发强度与资本结构之间也不存在显著的u型关系。为了进一步检验是否存在线性关系,同样特构建一次模型7,由模型7的回归结果可以看出研发强度与资本结构也不存在显著的线性关系,说明国有企业与非高新企业类似,研发动力不足,弱化了资本结构对研发强度的影响。其原因可能在于大多数国有上市公司都是由原国有企业改制而来,公司高管大多由政府部门任命,容易追求短期效益,忽视长期研发投资。而且我国国有上市公司有许多垄断性企业,由于没有竞争的压力,企业也就失去了生存的紧迫感,缺乏研发投入的动力。
模型5(非国有企业子样本)的回归结果显示,研发强度与资产负债率在1%水平下显著负相关,资产负债率的平方与研发强度在5%水平下显著正相关,与总样本和高新技术企业相似,研发强度与资产负债率呈u型关系,阈值经计算得出为45.46%。原因可能在于非国有企业具有机制灵活、利润动机强、高成长性、没有历史包袱等优点。同时,非国有企业几乎没有国家和社会的资金与技术投入,创新的成本基本上完全自己承担,这迫使其将降低技术与生产成本、提高投入/产出效率作为生存的最重要的法则,非国有企业比国有企业更愿意投资从事研发活动。
(三)独立样本t检验
为了进一步分析四组子样本中的各解释变量之间是否有显著差异,笔者分别对高新企业与非高新企业、国有企业与非国有企业两对子样本进行了独立样本t检验。

1.高新技术企业与非高新技术企业的独立样本t检验结果
(1)高新技术企业的研发强度、资产负债

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