率显著高于非高新技术企业,这与笔者的描述性统计结果相一致,说明具有高研发强度的高新技术企业同样具有较高的资产负债率。
(2)高新技术企业的现金流比率显著小于非高新技术企业的现金流比率,与回归结果相一致,说明非高新企业拥有更多的现金流。这也反映出企业在进行研发时,较多地考虑使用内部现金流。
(3)高新技术企业的规模显著小于非高新技术企业的规模,说明高新技术企业通常拥有较小的规模,创新机制比较灵活。
(4)高新技术企业的资本强度显著小于非高新技术企业的资本强度,说明非高新技术企业更多地选择风险性较小的固定资产投资,而非投资于研发。
2.国有企业与非国有企业的独立样本t检验结果
(1)非国有企业研发强度高于国有企业,但方差和均值都不显著,说明两组样本研发强度相差不大。
(2)非国有企业的资产负债率显著大于国有企业,与描述性统计结果一样,说明平均研发强度较高的非国有企业拥有较高负债率,它们有较大的借债研发的激励。
(3)非国有企业的规模显著小于国有企业,反映了它们行业特征的差异,说明规模较小的非国有企业更乐于研发。
(4)两组样本的现金流比率和资本强度都没有显著的差异。

五、研究结论及建议

(一)研究结论
本文实证研究结果显示,在总样本、高新技术企业组和非国有企业组中研发支出与资本结构有显著的u型关系。当资产负债率低于某个阈值时,研发支出随资产负债率的增加而减少;当资产负债率高于某个阈值时,研发支出随资产负债率的增加而增加。其中高新技术企业组阈值最低,表明高新技术企业样本分布倾向于u型关系的右侧,即研发强度与资本结构正相关,拥有较高资产负债率的公司往往拥有较高的研发强度;非国有企业的阈值明显高于总样本的阈值,其样本分布倾向于u型关系的左侧,即研发强度与资本结构负相关,表明了非国有企业重视研发投入的同时,更关注由于债务比例升高而带来的到期清偿压力和破产风险。
然而,在非高新技术企业组和国有企业组中,研发支出与资本结构不存在显著的相关关系,说明非高新技术企业与国有企业的行业特征使得这两类企业研发动机不强。
(二)政策建议
根据上述实证研究结论,笔者分别从政府和企业两方面提出相应的政策建议:
1.为避免不同类型企业间研发投入差异,政府应通过财政资金的合理配置和引导,建立多层次、多元化的投融资渠道,增加全社会研发投入,并对所有企业的研发投入给予所得税抵免或退税等同等的优惠政策,从政策上引导非高新企业和国有企业也注重加大研发投入,提高非高新技术企业与国有企业的研发动机。
2.企业方面,应适当降低资产负债率,合理利用财务杠杆,并完善企业内部风险治理机制,降低企业利用负债进行高风险研发投资的风险。同时,为减少由于研发活动而产生的信息不对称现象,应在表外增加对研发信息的揭示,年报或中报应披露当期研发费用的具体数额。

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