货币市场与资本市场关系的实证案例：美国、日本和德国的情况 一．货币市场与资本市场的关系分析： 美国、日本和德国的情况 （一）美国 1. 美国1960s年以前的货币市场——初级阶段 在美国金融史早期,“货币市场”一词通常狭义的指贷款给证券交易商和经纪商的市场。在30年代大危机后的金融改革中，建立了严格监管的金融体系：对商业银行的业务范围做出了严格详尽的规定，将商业银行、投资银行和保险公司的业务进行了严格划分；q条例禁止商业银行对活期存款付息，并规定了定期存款和储蓄存款的利率上限；建立了联邦存款保险公司等等。尽管受到了种种的法规束缚，但商业银行也仍然得到了较大的发展，尤其是二战以后，银行的分支机构增加、规模扩大。与受到严格管理的商业银行相比，美国的非银行金融机构的发展速度更快。50年代，商业银行资产的平均年增长率只有4.3%，而非银行存款金融机构的平均年增长率高达10%，主要有储蓄贷款社、互助储蓄银行、信用社等。 在这种金融背景下，美国形成了以商业银行、中央银行、大公司、大机构为主体的货币市场，具体有以下几个子市场： （1） 国库券市场：由财政部发行的国库券是联储实施货币政策的重要手段，成为联接财政政策与货币政策的一座桥梁。 （2） 票据市场：根据《1933年联邦储备法》，各银行开始办理承兑业务，银行承兑票据作为一种金融工具开始在货币市场上流通。而这一时期的商业票据市场还不很发达。 （3） 回购协议市场：经营国债、银行承兑票据等的回购业务。 2．1960s——1990s的金融创新浪潮促进了货币市场的大发展 从60年代开始，金融市场发生了巨大的变化：通货膨胀率和利率的急剧上升大大改变了金融市场的需求状况，计算机技术的飞速发展改变了供给状况。LOcaLhoSt与此同时，严格的金融法规越来越束缚银行的手脚。金融机构发现旧的经营方式不再有利可图，传统的金融工具已不再能吸取资金，为了顺应需求和供给的变化，以及规避管理，商业银行和非银行金融机构各自在竞争中寻求出路，掀起了金融创新的浪潮。 毫无疑问，这次浪潮也反映在货币市场上，使货币市场出现许多新的工具，出现了新的子市场，主要有： （1） 商业票据市场：商业票据出现在18世纪，但直至1960s后才得到迅速的发展。发行票据的公司1965年为300多家，1980年增至约1000家。70年代市场未清偿商业票据的年递增率为12.4%。许多一向从银行借取短期资金的公司改为在商业票据市场上筹集短期资金。从1970——1993年，商业票据未清偿余额增加了1500%以上（从330亿美元增加到5500亿美元，见表1）。 （2） 可转让存单（cd）市场：1961年以前，cd是不可转让的，所以也就不成为能在货币市场流通的一种金融工具。自从1961年花旗银行发行第一张大额可转让cd，这种金融工具迅速成长为商业银行的一种主要筹资手段。 （3） 联邦基金市场：即银行间同业拆借市场，始创于70年代，原来是商业银行在联储账户上的超额储备和不足储备之间的余额借贷，现在已不限于联邦基金的借贷，而成为商业银行、储蓄机构、联储、外国银行的分支机构相互之间拆借短期资金的市场。 货币市场的大发展为美国资本市场的发展提供了强有力的支撑，与资本市场一道构建起美国以直接金融为主体的金融模式。（见图1） 表1 货币市场工具年末未清偿余额 年份1970198019901993 国库券81216527715 cds55317543381 商业票据33122557550 银行承兑票据7425232 回购协议357144168 联邦基金16186162 欧洲美元2559263 总计19782719761971 资料来源：《联邦储备资金流量表》、《联邦储备公报》、《银行和货币统计（1945-1970年》、《年度统计摘要（1971-1975年）》、《总统经济报告》 图1 资料来源：同表一 3．美国货币市场的特点： 于西方其他国家比较，美国货币市场具有如下特点： （1） 美国货币市场非常发达，自由化程度高，交易品种繁多，超过西欧和日本。1983年，美国货币市场交易占整个金融市场交易的比重为13——14%，同期日本货币市场交易占金融市场交易的比重只有3——4%。如前所述，美国货币市场包括若干个子市场，每个子市场中又包括多种信用工具，如可转让存单市场中，就包括国内cds、欧洲cds、扬基cds和储蓄cds等。 （2） 联储广泛运用货币市场工具实施其货币政策，如在国库券市场、回购协议市场等子市场上配套利用不同的信用工具进行公开市场操作。 （3） 美国货币市场为中央银行保持独立性从而使央行与财政关系正常化提供重要的途径。美国财政部和联储之间的关系是信用关系，国库券既是政府筹措资金解决收支缺口的手段，又是联储调节信用、实施货币政策的工具。 （4） 货币市场日新月异，信用工具不断创新，交易方式、交易规则和规模范围等都不断发展。 美国强大的货币市场，及其与资本市场之间互相促进的关系已构成以间接金融为主体的金融结构的一个典范。 （二）、日本 １、战后高度管制下的货币市场和资本市场 第二次世界大战之后, 日本出于经济赶超型发展对资金提出的需求，一方面建立了以银行间接金融为主的金融体制，另一方面又对金融实行了严格的管制。当时金融体制的主要特点是严格的分业和管制。主要表现在： （1）长短期金融分离。其主要内容是,长期信用机构可发行金融债券(如10年期以上的金融债券)来筹集长期资金,而普通银行只能通过吸收存款来筹措资金,并对所吸收的定期存款期限作了一些限制，最长不得超过3年。 （2）银行业务与信托业务分离。这一规定的目的是迫使信托机构发展为长期融资机构。 （3）银行业务与证券业务分离。二战后制定的《证券交易法》把银行业和证券业的分离作为原则确定下来，严禁银行从事证券业务、严禁证券公司从事存款吸收业务。 （4）外汇管制。1949年日本制定了《外汇及外贸管理法》，该法规定在原则上对一切对外交易都进行限制。外汇业务长期由外汇专业银行东京银行专营。 （5）利率管制。

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