摘 要：证券交易印花税是我国证券市场的重要税种，我国从1990年开始征收，至今已有18年的历史。期间在不同的经济背景下，对证券交易印花税的税率做过多次的调整，每次调整对我国股市均产生一定的影响。本文选择近期的两次调整事件作为研究对象，用单因素方差分析法，分析调整前后股指走势的变化，以及对股指波动性的影响，从而来检验印花税税率的调整对股市的影响。
关键词：证券交易印花税；波动性；单因素方差分析
1证券交易印花税的调整历程
证券税收不仅是一个国家财政收入的来源之一，同时也是国家调节证券市场的经济杠杆。目前，中国在股票发行环节上没有征税，只对交易环节征税。我国对二级市场股票交易环节征收的印花税，也就是人们常说的证券市场中的主要税种。中国早于1990年7月开征股票交易印花税。股票交易印花税率并不是固定不变的，中国股市自1990年6月28日由深圳市首先开征印花税以来，至今已有18年。期间在不同的经济背景下，印花税税率曾经有过数次调整，股票市场投资者对印花税的调整显示出极强的敏感性。
有的学者认为，每次证券交易印花税的调整都起到了调控股市的作用。王新颖对我国2001年印花税下调对股市的影响进行的实证研究，表明印花税下调在短期内对股市有明显的影响。另一些学者认为印花税对股市波动性影响甚微。谭加劲( 2003)对我国2001年11月16日证券交易印花税税率下降对我国a股市场波动性的影响进行了实证研究，结果表明印花税调整对股市影响并不显著。lOCalhOsT童菲( 2005) 检验我国历次证券印花税税率的变动对沪、深两市波动性影响, 结果表明税率变动并不必然导致市场波动性产生统计上显著变化。
2印花税调整效应的初步检验
本文主要采用事件研究的方法。以下分析两次印花税税率的调整对深、沪股市股票价格指数和股指收益率的影响。
2.1 2007 年5月30日的印花税税率调整
为进一步促进证券市场的健康发展，财政部29日晚上宣布，自2007年5月30日起，调整证券交易印花税税率，由来的1‰调高至3‰。从印花税税率调整前后15天深成指数和上证指数的股指，进行以下分析。
①深成指数的分析。
2007年5月9日到2007年5月29日深成指数的均值分析
2007年5月30日到2007年6月19号深成指数的均值分析
单因素方差分析结果 可知，ssr=5698852,msr=5698852.07,sse=14946871,mse=533816.804，sst=20645723,f=10.676，f检验概率（sig值）=0.003<0.05(95%置信区间)，故拒绝 ，接受 ,即事件前后的大盘股指产生显著性差异。
②上证指数的分析。
2007年5月9日到2007年5月29日上证指数的均值分析
2007年5月30日到2007年6月19号上证指数的均值分析
从以上分析可以看到，在证券交易印花税调高的前15个交易日里面，上证指数的均值是4092.65点，标准差是113.12。在调整了证券交易印花税后15个交易日里面，上证指数的均值为4013.10点，标准差为179.40，单因素方差分析结果 可知，f=2.116，f检验概率（sig值）=0.157>0.05(95%置信区间)，故接受 ，拒绝 ,即事件前后的大盘股指没有产生显著性差异。
2.2 2008 年4月24日的印花税税率调整
为了坚定广大投资者的投资信心和避免股票市场再度下行，刺激日益疲软的市场，经国务院批准，在2008年4月23 日将股票交易印花税税率由原来的3‰下调到1‰。

①深成指数的分析。
2008年4月2日到2008年4月23日深成指数的均值分析
2008年4月24日到2008年5月16号深成指数的均值分析
单因素方差分析结果 可知，f=14.109，f检验概率（sig值）=0.001<0.05(95%置信区间)，故拒绝 ，接受 ,即事件前后的大盘股指产生显著性差异。
②上证指数的分析。
2008年4月2日到2008年4月23日上证指数的均值分析
2008年4月24日到2008年5月16号上证指数的均值分析
单因素方差分析的结果 可知，f=34.896，f检验概率（sig值）=0<0.05(95%置信区间)，故拒绝 ，接受 ,即事件前后的大盘股指产生显著性差异。
2.3检验后可得的结论
印花税的调整对大盘的指数是有波动性作用，但是其作用和时间效应有限。以上研究表明，2007年5月30日的这次印花税调高并没有对沪市的波动性有影响，但对深市的波动性有影响，而2008年4月24日的这次印花税的调整对沪市、深市的波动性都产生了显著影响。在印花税调整的一小段时间内，这个大盘的股指会有与印花税呈反相关系的现象。从我们的实证分析可看到，证券交易印花税的下降会增加我国股市的波动性。但是这种效果只是短期的，且具有不稳定性，2007年的股市并没有因为印花税的提高而结束牛市，股指而是高达6000多点。 2008年的股市也并没有因为印花税的降低而有所好转。这说明证券交易印花税对证券市场的影响是很小，并且由于人们投资的越来越理性化，印花税的变动对股市的刺激作用将更加下降。所以股市的发展主要要靠提高股市的内在价值，提

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