1季度开始，hpi走出与cpi和上海综指相反趋势：cpi与上证综指同时下跌，而hpi快速上涨。这一现象几乎与流动性过剩同时出现。这表明过剩流动性主要流入了房地产市场，而且股票市场和产品市场的部分流动性很可能也流入了房地产市场，从而进一步加剧了房地产价格的上涨，从2002年第2季度开始，全国房屋销售价格指数平均高于cpi指数5.3个百分点。

（三）海外资金涌入也导致房地产价格上涨
大量海外资金涌入我国房地产市场，也是房地产价格上涨的重要原因。据商务部统计，2004年房地产业新设立外商投资企业1767家，合同外资金额134.9亿美元，实际使用外资金额59.5亿美元，同比分别增长13.8%、48.1%和13.7%，各项增长指标均超过全国利用外资平均增长幅度，房地产业连续三年成为全国第二大外商投资行业。按照资本逐利的本性推断，海外资本已经极大地渗入了我国房地产市场，并对中国经济特别是房地产经济造成了较为深刻的潜在影响。2005年7月人民币汇率制度改革引入bbc规则（band, basket, crawling；浮动区间+篮子货币+爬行钉住）以后，人民币“爬行”升值，但这并没有阻挡外贸顺差和外汇储备的的继续扩大。这很可能强化人民币持续升值的预期，短、中期内极有可能引发外资进一步流入中国并等待后续升值。流入资金将有相当一部分进入房地产市场，这将是房地产价格攀升的重要因素。

结论

从金融在城市化进程中所起的关键作用的视角出发，本文提出m2变动更可能是房地产价格变动的原因，而不是相反。概括全文分析，主要得到两点结论： m2与房地产价格之间存在稳定的均衡关系。m2快速增加驱动房地产价格上涨的途径主要有三条：一是m2的快速增加为我国信贷市场提供了宽松的流动性环境，通过银行信贷，将居民对住房的潜在需求转变为有效需求，推动了房地产价格的上涨；由于股票市场价格呈下跌趋势，产品市场通货紧缩，m2的快速增加更多的流向了房地产市场，从而进一步加剧了房地产价格的上涨；大量海外资金涌入我国房地产市场，也是房地产价格上涨的重要原因。货币政策对抑制房地产价格过快上涨起了关键作用。

根据以上分析，可以得到如下几点启示：

金融（尤其是房地产信贷）是驱动房地产业高速发展的发动机。2006年6月末我国房地产贷款余额占银行信贷总额的比重达到16%，而美国在2003年这一比重达到49.34%，远远低于美国的水平。与此同时，中国正在经历城市化进程，住房货币化、旧城改造以及新城镇居民的不断产生，将对房地产形成非常巨大的需求。在这一进程当中，金融起着至关重要的作用，从金融结构上看，就是房地产信贷在银行全部信贷中所占比重将快速上升。
m2增速的变化可以用来预测未来大约一年以后房地产价格的变动趋势。根据上面的分析，图4显示m2增速的变动先于房地产价格的变动，时滞1年左右；格兰杰因果检验、脉冲响应函数和方差分解检验表明m2的变动是房地产价格变动的原因，且m2的扰动是房地产价格波动的主要来源，甚至超过其自身。因此，m2增速的变化可以作为央行货币政策操作的一个重要参考指标，但时滞问题要求货币政策必须注意把握时机。
合理搭配使用货币政策操作工具。央行货币政策操作工具主要包括公开市场业务、利率政策（包括调整存贷款利率、金融机构存款准备金率等）以及结构性政策（如信贷政策等）。这些政策工具在不同的时期产生的效果是不同的。

参考文献：

1.王维安，贺聪.房地产价格与货币供求：经验事实和理论假说[j].财经研究，2005（5）
2.李健飞.我国银行信贷对房地产价格波动的影响[j].上海财经大学学报，2005（4）
3.李宏瑾.房地产市场、银行信贷与经济增长[j].国际金融研究，2005（7）

上一页  [1] [2]