直接影响日本金融系统的安全。
不过，日本的经济复苏持续时间并不长，2006年之后日本利率水平仍比较低，通胀问题还没有显现，日银尚没有面临太大的通货膨胀考验，尚未面临量化宽松逆向操作的难题又已遭遇了次贷危机。现在。日银重操量化宽松政策，因此潜在风险的爆发可能被推迟。对于日本经济而言，这不知是幸运还是不幸。

四、当前量化宽松面临的问题

首次量化宽松在结束两年多之后，当前再次成为各国的选择。而且，这一次不仅是日银，美、英和瑞士等国的央行都纷纷仿效日本央行。金融危机使全球金融机构亏损严重，包括花旗银行这样的巨头都出现生存危机，去杠杆化尚未完成，惜贷情况严重，货币政策暂时还很难通过银行体系传导，因此采取量化宽松政策乃是不得已而为之。那么，能否如愿呢?

(一)作用能否生效
量化宽松对经济复苏的有利方面：一是，日本的经验可供借鉴。日本经验表明，日本量化宽松货币政策效果不好的原因是银行背负了大量的不良资产，因此剥离银行不良资产必须更加果断，当前各国在这方面的表现还是比较果断。二是，各国的财政政策比较配合，大都推出了大规模的经济刺激计划，其中包括大量支出用于剥离金融机构的不良资产。当前的量化宽松是与银行注资、损失担保、存款担保等众多措施共同实施的，力度远比日本当年大。而不确定性方面主要包括：一是，当前全球经济处在衰退之中，形势远比日本当年更为复杂。二是，当前金融机构损失规模并不比日本小，银行体系功能已遭到严重破坏，能否恢复尚难以断言，不良金融资产的规模相当大，能否有效剥离尚存疑问。不可忽视的是，量化宽松本身在理论上存在着一定的缺陷，几个预想的效应并没有得到证实。
首先，如前所述，货币政策的逆向操作存在着相当大的难度。在短期内，央行可能需要向市场卖出大量的债券，而当前巨额的财政赤字本已使国债充斥，未来国债等资产的价格存在着暴跌的可能性。在这样的威胁下，投资者是否会跟随央行购买国债存在着很大的疑问。特别是，长期资产对利率更为敏感，央行买人长期债券是否会引导投资者也跟随买入，存在着相当大不确定性。因此，预期效应和时间轴效应可能都难以奏效，长期利率可能无法随着量化宽松政策的实施而得到降低，则流动性陷阱还是难以消除。
其次，正如克鲁格曼主张的必须产生通货膨胀预期，以此来刺激消费、投资和购买资产的行为，而这在逻辑上存在着错误。因为，如果产生通胀预期，那么未来的利率将无法降低，投资者不会跟随央行购买长期债券，而如果不产生通胀预期，则人们又没有必要加快投资和消费。因此，对未来通胀的将信将疑的态度，将大大影响投资者购买长期资产从而降低资金成本的效果。而且，量化宽松如果导致通胀预期，其后果还可能带来货币贬值，对于依赖国际资本的美国来说，美元的贬值预期是否会对海外投资者带来负面影响，海外投资者是否会购买美国国债，也存在着很大的疑问。
最后，量化宽松政策能否生效还是一个信心问题，如果市场相信政府和中央银行能够很好地解决不确定性，那么量化宽松政策就有可能取得成效，反之则完全有可能无效。目前，对于当前美联储量化宽松货币政策的质疑铺天盖地，也表明预期效应能否发挥作用，还存在着相当大的疑问。随着美联储买入长期国债，如果投资者选择抛售长期国债，完全有可能变为最终由美联储等央行持有全部或大部分的长期国债。

(二)潜在的负面效应
一是，对微观经济的扭曲。与日本当年一样，目前各国央行一旦介入国债甚至是企业债的资产，将给经济带来扭曲。中央银行直接购买资产，等于是行使了商业银行的职能，一定程度参与到微观经济主体如企业的经营中，很难确定中央银行有没有这种能力，如果没有这种能力，那么必然带来对经济的扭曲。日银购买国债在未来如何卖出的难题同样也将考验各国央行，目前央行买入国债抬升了国债的价格，而未来再卖出国债，其买卖差价将可能给各国央行带来损失。特别是，如果央行买人长期国债而无人跟随的话，那么等于是将经济风险都集中在中央银行身上。
二是，逆向操作和通货膨胀的威胁。中央银行未必希望产生通货膨胀，因为这将使经济产生混乱，而至少希望通胀在自己能够控制的范围内。但是，能否做到有效地控制通胀又是另一回事。如前所述，量化宽松的逆向操作很复杂，因为央行需要确保经济实现可持续的复苏，这意味着中央银行将长时间地保持低利率和量化宽松，因而会增大通胀风险。货币政策的逆向操作存在着相当大的难度，未来回收流动性的时机和方式都将是一个大问题。如果经济恢复，央行在短期内需要在市场卖出大量的债券，而大量的财政赤字国债充斥市场，那么又有可能造成经济大幅的波动。

五、对中国的影响及中国的对策

首次全球大范围的量化宽松政策，将对中自经济产生难以忽视的影响，目前直接的影响主要有：
一是，中国将被动跟随采取扩张性货币政策。如果不跟随全球的量化宽松政策，人民币将可能产生更大的升值压力，带来更多的资金流入。如果中国跟进美国等国的政策，由于中国的银行体系并不存在去杠杆化的问题，那么中国货币供应量将十分充足。如果经济复苏会慢于货币增长，要么推动出现虚拟经济扩张，要么滞涨现象可能会出现。
二是，中国的海外资产风险将增大，量化宽松带来的通胀将使外汇储备的购买力下降。中国政府购买的美国国债数量在去年9月份已经超过日本，成为第一，占比超过20％。美国国债创记录的低收益率对中国外汇储备构成巨大的压力。新购买的国债收益率将相当低，而且长期国债的风险则相对比较高，价格对利率波动的影响更敏感。
为此，中国必须采取相应的对策：一是，扩大政府支出，增加财政赤字，降低贸易顺差。在全球经济衰退过程中，我国必须实施积极的财政政策，财政赤字甚至可以更高一些，从而避免继续维持巨额的贸易顺差。二是，向美国施加压力，通过购买美国的通货膨胀保值债券，获得购买力的保证。通过国际协调，要求各

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