国债期货仿真交易规则分析及建议

　　2月13日中国金融期货交易所论文联盟http://Www.LWlm.CoM的国债期货仿真交易启动，标志着国内重启国债期货已经迈出实质性步伐。国债期货是一种以国债为标的物的金融衍生产品，它的推出将给债券投资者提供更有力的对冲利率风险的工具。
　　当利率管制逐步放开之后，最能反映各期限债务资本定价的参照体系，应该就是国债利率。从各国经验来看，一个完整的市场利率体系的形成离不开国债现货市场和国债期货市场的共同作用。目前，国内国债现货市场已较具规模，但仍未能完全担当起充分反应市场当前及预期利率变化的重任。数据显示，从1997年到2010年，国内债券市场余额的年均增速是33.50%；2010年债权融资占直接融资的比重超过76%，远超股权融资额度；2011年末，银行间债券市场托管额度达到了21万亿，接近GDP的50%。但目前国内国债现货市场的交易存在流动性差、交易不连续等问题，大多数国债由商业银行、保险公司以资产负债匹配的模式持有至到期兑付，因此，即使其持有期内利率发生较大变化，国债现货交易市场也难以完全体现出市场利率变化；再加上交易所和银行间国债现货市场存在市场分割、两市场价格不一致、估值标准不统一等问题，这些问题均导致目前国债现货市场不能客观、充分地反应整个市场对利率变化的看法。所以还需要有一个交易连续、且全面充分反应市场利率走势预期的国债期货市场，构成有效的基准利率体系。虽然目前市场上已有利率风险对冲工具——IRS（利率互换），但其参与门槛较高，主要以银行和少数大型券商为主，交易不够活跃，和国债期货所具有的连续交易、标准化合约、统一逐日盯市、集中清算交割等诸多优势相比略显不够灵活。在这些现实情况下，重启国债期货市场正好可以为利率风险管理提供最有效的管理工具。
　　从本次国债期货仿真交易规则来看，在规则制定上借鉴了国外成熟市场的许多先进做法，主要框架基本与目前国际市场中主流合约及规则接轨。本次国债期货仿真交易的合约标的为面额100万元人民币，票面利率3%的5年期名义标准国债，可用于交割的债券为剩余期限4-7年的固定利息国债。在某种程度上可以说，本次国债期货仿真交易的规则已经有效避免了上世纪90年代国债期货试点交易的致命缺陷。
　　一、交易、交割的标的券种不

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