| 两权分离度与债务代理成本文献综述 |
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司资产或利润的现象形象的描述为“掏空”（“tunnelin论文联盟http://wwW.LWlm.cOMg”），“掏空”实际上是大股东对中小股东的掠夺，金字塔控制结构实质上构成了向终极控制人输送利益的传送带。这种结构能够降低企业价值（Wolfenzon，1999）。是各大公司存在的主要代理问题。
那么既然现金流权和控制权的分离会产生这么严重的代理问题，金字塔的形式为何还会普遍存在呢？ 这是因为有的研究发现，金字塔结构对公司价值的影响是具有双向性的。除了控股股东的“隧道挖掘”，还有对上市公司的“支撑效应”。他们指出，当企业的外部环境不利时，控股股东会通过向上市公司转移资源以支持上市公司。金字塔控股集团即通过构建内部融资市场，扩大资金来源，使集团的风险得以分担（Heaney and Holmen，2008）。在公司处于财务困境的时候，还会调动整个集团甚至私人的资源为公司提供支持，支撑公司渡过难关。在这种情况下，中小股东会获益。但这种“支撑行为”更多的是因为控制性股东希望上市公司能够幸存下来，以保留未来实施“隧道挖掘”的机会。因此，控股股东最终还是会降低上市公司的价值。
2.金字塔结构对上市公司自愿性信息披露程度的影响
控股集团的金字塔结构增加了组织的复杂性和控股股东的隐蔽性，造成集团的透明度降低，这样就使得控股股东行使“隧道挖掘”行为时变得更具隐蔽性（Baek et al.，2006；Bertrand etal.，2008）。复杂的金字塔结构增加了控股股东试图获取私人利益的隐蔽性，从而倾向于抑制对外披露私人信息。并且其行为很难受到其他股东的监督。公司信息的不透明程度也就降低了控股股东为了私人利益而从公司中转移财富和从事其他道德风险的活动的边际成本。
三、两权分离对银行信贷的影响
通常，当公司过去的信息披露质量较高时，债权人和保险商认为公司隐瞒不利信息的可能就较低，因而要求的风险报酬也更低。而随着两权分离度的增加，控股股东对外披露私人信息的动机减弱，因而，债权人对其风险报酬的要求就会增加。
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