为了证实以上对样本的分析能够代表总体，对样本进行的单样本t检验(one-sample test)，检验结果显示，其t值为-0.035，该t值对应的显著性概率为0.927>0.05，在5%的显著性水平下接受总体均值为1.84原假设，可见均值1.84能够在5%的显著性水平上代表总体。
3.统计性均值差异与稳健性检验
为了检验有无机构投资者持股的公司透明度均值上的差异，我们纳入分组哑变量instdumb，当样本公司存在机构投资者持股时，该变量取1，不存在机构投资者持股时，该变量取0。采用spss统计软件进行组间比较处理后显示如表1所示：

统计结果显示，在447家样本公司中，存在机构投资者持股的公司有276家，而不存在机构投资者持股的公司有171家，其中，276家机构投资者持股的公司，其透明度评级的均值为1.99，而无机构投资者持股的公司，其透明度评级的均值为1.60。显然有机构投资者持股的公司，其透明度评级均值高于无机构投资者持股公司。对于instdumb值为1的组，无论是秩的和还是秩的均值，均大于instdumb值为0的组，其显著性水平为0.000，因此通过以上稳健性检验，我们可初步得出：有机构投资者持股的公司，其透明度评级平均水平显著高于无机构投资者持股的公司。

二、实证研究与分析

本文建立以下两个计量模型来揭示影响机构投资者持股与公司信息披露关系的主要因素。同时，我们定义连续隐变量ji(rank)，它是ranki的映射，此变量符合最小二乘法，可与xi构成线性关系。


(三)回归结果与分析
模型一、模型二的回归结果如表2所示。根据表2，在引入机构投资者股权集中度变量instcons的模型一中，我们得到了在5%显著性水平下负值的回归系数，因此在控制了公司规模、财务风险以及公司治理变量后，机构投资者股权集中对上市公司透明度的影响为反方向，即当股权集中度提高到一定程度，过度集中产生了利益侵占效应，控股股东和外部小股东之间存在着严重的利益冲突，在缺乏外部控制威胁时，控股股东可能以其他股东利益为代价而追求私有信息(内幕信息)，并通过公司治理机制阻碍上市公司公开信息披露。我们的研究结果和大多数西方学者(mandelker，1990；porter，1992)是一致的。bipin(2005)考察了机构投资者股权集中度与公司盈利预测信息披露关系后发现，随着机构投资者股权集中度的提高，公司将倾向于进行更少的盈利预测信息披露，同时在预测性质与质量上也有相应的降低。
当股权过度集中时，自愿信息披露倾向降低，为了提高上市公司透明度，我们需要更多的外部控制因素来规范公司信息披露行为。例如政府应更多地从中小投资者角度出发，完善强制信息披露制度，优化市场信息环境。在美国，2000年10月，联邦政府颁布了fd约束法案(regulation fair disclosureand earning information)，该法案禁止上市公司向投资者进行选择性内幕信息披露，从作用上看，该法案降低了股权集中度对上市公司自愿信息披露的负作用。bipin(2005)在引入机构投资者股权集中度与法案颁布的交互变量进行回归分析和断点检验后发现，法案颁布后，股权集中度变量的回归系数较法案颁布前有较大的改变，法案颁布后该影响力显著减小，公司透明度有一定的提高。

在我国，以上关于股权集中度的结论也是合乎实际的。我国证券市场上大量机构投资者因其资金与实力而常常成为市场“庄家”，在实际交易中，庄家利用对股票的大量持有，通过私有消息甚至释放虚假消息对股价进行操纵。某些上市公司向大户事先批发“信息”也不无存在，甚至某些上市公司为了使所持有的信息能够为自身带来最大的经济效益，区别对待信息的获取者，将所有公司信息事先发布给达成协议的大户，之后再根据大户的需要将剩余信息逐步“零售”给公众投资者。可见，当股权过度集中时，机构投资者对上市公司信息披露的促进作用便会降低甚至失去效果，这时便需要更多的制度因素和公司治理要素来对其形成制约。

模型二给出的是股份流通性与上市公司透明度关系的回归结果。a股流通股比例liqa变量的回归系数在10%的显著性水平下为正，这表明流通股比例越高，公司信息披露水平就越高；引入了股权分置改革哑变量strans后发现，其回归系数为0.903235，在5%的水平下通过检验，这表明进行了股权分置改革的公司，其公司信息披露程度将高于未进行改革的公司，理由在于进行了股权分置改革的公司，将更加受到机构投资者的偏爱，机构投资者基于对未来的良好预期将增加对其持股，从而对公司信息披露的影响能力将有所增加。
此外，我们还引入了交互变量winst*strans，该变量的作用在于解释股权分置改革前后机构投资者对公司透明度的作用力大小有无显著差异。该变量的回归系数为正，但是在仅15%的显著性水平下呈现弱相关，即股权分置改革的完成，并不明显提高了机构投资者对公司信息披露的作用能力。回归结果并非是出乎意料的。截至2005年12月31日，276家样本公司中完成股权分置改革的占比33%，且仅“金牛能源”一家是在20

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