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地方政府债券发行过程中的信用风险度量和发债规模研究 |
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地方政府债券发行过程中的信用风险度量和发债规模研究 |
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摘要:利用kmv模型建立地方政府债券信用风险模型。简要介绍模型后,根据江苏省相关数据,依次企业挖潜改造费用这三项财政支出为可支配地方财政收入。由于2007年地方财政支出科目做了调整,不能直接找到2007年和2008年的相关数据。但收集数据过程中,笔者发现可支配地方财政收入占地方财政收入的比例一直稳定在20%左右,秉承审慎原则,本文用1994年以来的最低比例17.625%预测2007、2008、2009年的可支配地方财政收入,得到a2009=657.17亿元。 2.可支配地方财政收入增长率g和σ变动率。将a2009= 657.17亿元及n=16(1994—2009年共16个数据),代入这两指标计算公式中,可得:g=0.2145,σ=0.0931。 3.2009年到期的地方政府债券本息和b2009。考虑到江苏省将地方债券融资主要投向城乡社区事务、农林水事务、医疗卫生、教育、交通运输、文化及其他各项支出七个方面,本文以2008年这七项财政支出之和作为发行债券基数,设定六个地方政府债券发行规模。2009年4月20日,财政部代发江苏84亿地方政府债券票面年利率1.82%。我们假定2008年地方政府债券也以1.82%为年利率,从而可计算出2009年各个发债规模要偿还的本息和(如表1所示): 4.预期违约概率edp。根据模型,已知a2009、g、σ、b200-和到期期限t=0,我们可求出违约距离dd和预期违约概率edp(如表2所示): (二)模型结果分析 如果发行规模控制在30%以下,违约概率非常小且增长缓慢。LOCalHost如果发行规模为60%时,政府违约概率为0.999,几乎肯定会违约。地方政府债券具有不可忽视的违约风险,且违约风险对发债规模有很强的敏感性。因为随着债务规模的扩大,违约概率呈现加速增大态势。韩立岩(2003)认为,地方公债的信用等级至少要达到标准普尔bbb+或者穆迪baa1,其预期违约概率应该在0.4%之内,这样方为安全边际。 通过以上分析可以知道:假定地方政府可支配财政收入服从对数正态分布,当地方政府债券发行规模为531.078亿时,它的违约概率edp非常的小,即2009年财政部代江苏省发债84亿几乎没有风险。 三、模型的缺陷及改进 在模型的运用过程中,发现模型主要存在以下缺陷:地方政府可支配财政收入服从对数正态分布的假设。地方政府可支配财政收入真实分布未必服从对数正态分布。通过matlab软件模拟出该指标的真实分布,此为本模型的一个改进方向。地方政府财政收入的预测方法不够精确。2009年江苏省实际地方财政收入为3 229亿元,与地方财政收入预测值有差异。国内有学者在这方面已经做过一些有益探索,可以作为模型改进方向。 参考文献: [1]韩立岩,郑承利,罗雯,杨哲彬.中国市政债券信用风险与发债规模研究[j].金融研究,2003,(2):85-94. [2]周鹏.关于中国地方政府发行债券相关问题的探讨[d].北京:中央财经大学,2008. [3]茹涛.地方公债发行过程中的信用风险度量与融资规模研究[d].上海:上海复旦大学,2009. [4]merton.r.c.:on the pricing of corporate debt: the risk strueture of interest rates[j].journal of finance,1974,(6).
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