| 会计应计异象研究述评 |
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成部分，同时也是净经营资产增长的组成部分，因此，难以将净经营资产增长观从计量观中区分出来。Fairfield,Whisenant和Yohn(2003a)也认为，应计不仅是盈利能力的组成部分，同时也是净经营资产增长的一部分。认为新投资的边际回报递减和持久的稳健会计导致了应计高的企业在未来盈利能力的下降。作者发现经验证据与假设一致，表明不仅高营运资本应计导致未来盈利能力低，同时长期净经营资产的增长也导致了未来盈利能力的下降。Faidield,Whisenant和Yohn(2003b)进一步认为，当期应计与未来盈利能力之间的更低的相关性原因在于，应计与净经营资产增长之间的相关性比经营现金流与净经营资产增量之间的相关性更强，即盈余中的应计导致了更多的净经营资产增长。在将未来盈利能力的计量式子中的分母，改为前一期期初净经营资产(即剔除净经营资产的增长的影响)后发现，应计的持久性不再低于经营现金流的持久性。笔者认为盈利能力下降的原因在于净经营资产的增长，而非应计本身计量的主观性导致的反转。Zhang(2005)认为应计异象的产生是因为应计中包含了关于投资，增长的信息，投资，增长导致了未来的负股票回报和应计的相对低持久性。该文发现应计与其他的增长属性(如员工增长率)之间有很强的同步变动性，并发现在同步变动性强的行业或企业中，应计异象更强，而在同步变动性弱的行业或企业中，应计异象要弱得多，作者认为这种结果支持了投资，增长假设。由此可见，应计不仅是盈余的组成部分，同时也是净经营资产增长的组成部分，应计高对应于净经营资产增长高，因此，当期的高应计导致了未来的低回报的现象也可能来自于当期的净经营资产增长。
四、风险溢价和资产定价模型误设观
应计高的企业在未来有更低的股票回报，这是否意味着应计高的企业有更低的风险，因此，市场的预期回报相应更低。Fa|na和French(1995、1996)研究认为，高应计企业作为增长企业不太会陷入困境，因 此风险补偿低，导致了未来回报低。另一方面，资产定价模型可能遗漏相关变量，即应计与被市场定价的变量相关，而现有资产定价模型遗漏了该变量。Zaeh(2003)发现，即使在控制了规模、账面市值比(Book-to-market ratio)和动量(Momentum)之 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] 下一页 |
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